预测盈利同比增长1%

    民生银行公布2018 年业绩快报。2018 年归母净利润增速1.0%，4Q18 单季增速-20.1%；全年营收同比增速8.7%，4Q18 单季同比增速7.2%。营收增速符合我们预期，利润增速低于我们预期，或由于拨备计提力度加大。预计银行仍需一段时间化解存量不良问题，我们密切关注相关资产质量指标。

    关注要点

    1）规模扩张稳定，总资产同比环比增长1.6%/0.5%。考虑到资本充足率的约束，预计19 年规模扩张平稳。

    2）4Q 单季模拟净息差（营收/期初期末平均总资产）环比提升7bp，预计主要受益于市场利率下行，同业负债成本下降。

    3）不良率环比提升1bp 至1.76%。预计19 年资产质量仍然承压。

    4）2018 年ROAE 为12.94%，同比下降1.1ppt。

    估值与建议

    资本充足率限制规模扩张节奏，下调规模增速；宏观经济波动加大，上调净不良生成率。由此我们分别下调18/19 年净利润3%/6%，至人民币50,314/51,613 百万元，对应同比增速1.0%/2.6%。下调A 股目标价9%至人民币7.29 元，对应2019/20e PB 0.7/0.6x，上涨空间23%；调整港股目标价至港币7.42 元，对应2019/20e PB0.7/0.6x，上涨空间24%。

    风险

    宏观下行超预期。