投资建议

    2018 年业绩符合预期

    2018 年归母净利润增速1.0%，4Q18 单季增速-20.1%；全年营收同比增速8.7%，4Q18 单季同比增速7.2%。低利润增速主要来自于银行加大拨备计提，以覆盖不良认定趋严背景下银行新确认的存量不良。

    不良逾期剪刀差已消灭，但拨备覆盖率环比下滑28ppt 至134%。

    年末不良率季度环比上升1bp 至1.76%，4Q 净不良生成率同比/环比上升266bp/245bp 至3.83%，主要由于银行加大核销处置，以消灭不良逾期剪刀差，年末不良/逾期90 天以上贷款较年初提升30ppt 至103%。逾期/逾期90 天以上贷款占比下降59/62bp 至2.59%/1.70%，关注类贷款占比下降68bp 至2.38%。与此同时，银行加大拨备计提，以覆盖不良认定趋严背景下银行新确认的存量不良，但拨备覆盖率仍明显下滑。

    4Q 期初期末平均余额净息差同比/环比分别下降10bp/提升20bp至1.56%。生息资产收益率环比提升4bp，或由于小微企业贷款投放加速，占比环比提升28bp 至13.59%。付息负债成本率环比下降16bp，受益于市场利率下行，同业负债成本压力放缓。

    总资产/贷款/存款同比增长1.6%/9.0%/6.8%， 季度环比增长0.5%/-0.4%/0.1%。同业负债同比下降15.5%。

    分红率由15%提升至30%。2018 年加权平均ROE 为12.94%，同比下降1.1ppt。核心一级资本充足率同比提升0.3%至8.93%。

    下调评级至中性。理由如下：

    虽然银行不良认定趋严，不良清理加速，但拨备覆盖率较低；

    且关注类贷款占比高于同业。预计19 年资产质量仍将拖累利润表现。

    我们与市场的最大不同？虽然息差与不良认定边际改善，但我们预计2019 年资产质量仍然承压，拖累利润。

    潜在催化剂：资产质量明显改善或持续拖累盈利。

    盈利预测与估值

    维持2019E/20E 年盈利预测不变。

    公司A 股当前股价对应0.6x2019E P/B。A 股维持原目标价7.29 元，对应0.7x 2019E P/B 和14.9%的上涨空间，下调评级至中性。由于汇率与市场风险偏好变化，H 股下调目标价6.4%至6.94 港币，对应0.6x 2019E P/B 和21.8%上涨空间，维持推荐评级。

    风险

    资产质量表现不及预期。