事件：4 月29 日晚，民生银行公布19 年一季报。1Q19 实现营业收入438.6亿元，YoY + 19.35%；归属母公司净利润为157.9 亿元，YoY + 5.69%；资产总额61967 亿元，YoY + 3.37%；年化加权平均ROE 为15.09%。

    净利息收入同比大增

    1Q19 净利息收入同比大增39.9%，一是1Q18 实施IFRS 9 新准则导致的低基数，二是净息差同比提升较多。根据我们测算1Q19 净息差约为1.51%，同比上升40 bp，这也是1Q19 盈利增长主因。但息差环比仍有所下降，主要是贷款利率已进入下行通道。

    生息资产总额受流动性匹配率限制，1Q19 同比仅增长3.6%。其中，贷款规模YoY + 8.1%，同业资产YoY – 7.1%；存款规模YoY + 8.2%，同业负债YoY –8.3%。

    中收增速扭转颓势

    1Q19 中收增速为16.3%，彻底扭转颓势。18Q1-18Q4 中收增速依次为-5.9%，-0.6%，0，0.8%。这或与其理财产品里非标资产压缩完成、理财业务收入恢复增长有关，我们预计中收增长趋势可持续。

    资本充足率得以补充

    1Q19 成功发行400 亿元人民币二级资本债，使其资本充足率比18 年末提升0.39 个百分点至12.14%。1Q19 核心一级资本充足率为9.06%，一级资本充足率为9.28%。

    资产质量平稳

    资产质量维持平稳。不良贷款余额550.17 亿元，比18 年末增长11.51 亿元；不良贷款率1.75%，比18 年末下降1 bp。拨备覆盖率137.82%，比18 年末上升3.77 个百分点；拨贷比2.41%，比19 年末上升5 bp。

    投资建议：小微业务值得期待，资产质量拐点或现1Q19 小微贷款4,273.97 亿元，比18 年末增长118.33 亿元，在零售贷款中占比达到34.21%，比上18 末提高44 bp。我们预计未来小微扶持政策或在定向降准、适度降低小微贷款风险权重、继续提高小微不良容忍度、降低小微企业利息收入税费等方面存在倾斜空间， 这或让民生银行持续受益。

    此外，伴随着18 年巨量不良贷款的核销，带来不良偏离度、逾期和关注类贷款的大幅下降，叠加其小微企业贷款担保强度的提升，资产质量未来或稳中向好——1Q19 不良率的微降和拨备覆盖率上升或在验证这点。

    我们维持19-21 年股利增长率预测，维持首次覆盖报告中DDM 模型测算结果——其每股内在价值为8.16 元，对应19 年0.8 倍PB，维持“增持”评级。

    风险提示：资产质量大幅恶化；小微金融业务发展不及预期。