ROA 小幅提升，权益乘数下降带来ROE 回落

    民生银行2019 年实现归母净利润538 亿元，同比增长6.94%。全年加权平均ROE12.94%，同比下降0.54 个百分点，主要是权益乘数下降，其中ROA0.87%，同比提升0.02 个百分点。杜邦分析来看，ROA 提升主要受益于净息差走阔，手续费净收入和业务管理费也带来小幅增贡献。但公司资产减值损失同比大幅增长36%，对ROA 变动构成明显负贡献。

    净息差走阔，优化资产负债结构

    公司披露的2019 年净息差为2.11%，同比提升24bps，环比上半年提升11bps。负债端来看，全年计息负债成本率下降了20bps，主要来自于同业负债成本大幅下降和低息存款比重提升，期末存款日均余额占计息负债比重为59.3%，较年初提升了3.4 个百分点。全年存款成本提升了19bps，但是下半年存款成本小幅下降4bps，主要是监管加强了结构性存款、智能存款等高息产品的监管，带动公司定期存款成本下降。资产端来看，全年生息资产收益率同比提升3bps，主要是贷款收益率提升了20bps 以及贷款比重提升。

    资产质量改善，加大拨备计提力度

    2019 年末公司不良率1.56%，环比下降11bps，较年初下降20bps。

    逾期和关注贷款双降，期末逾期率和关注类分别是2.02%和2.96%，较年中分别下降了35bps 和38bps。2019 实际不良生成率1.62%，同比下降60bps，环比上半年持平。期末公司“不良/逾期90+”为114%，较年中提升了9 个百分点，资产质量指标全面改善。同时，公司加大拨备计提力度，全年信用成本为1.95%，同比提升39bps，环比提升13bps，期末公司不良覆盖率为156%，环比提升了10 个百分点。

    投资建议：

    公司整体表现符合预期，我们维持其 “增持”评级。

    风险提示

    宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。