民生银行披露2020 年一季报，业绩符合我们预期公司2020 年一季度实现归母净利润166.5 亿元，同比增长5.4%；一季度EPS 为0.38 元，同比增长5.6%；一季度年化ROE14.53%，同比下降了0.56 个百分点；年化ROA 为0.99%，同比下降了0.06 个百分点，业绩符合预期。

    存贷增长较好，净息差小幅走阔

    　　一季度公司资产扩张4.2%，其中信贷扩张了6.1%，主要是加大了对公信贷投放，期末贷款总额占生息资产比重为54.8%，较年初提升了0.8 个百分点。一季度存款扩张4.3%，债券压缩8.8%，同业负债扩张9.8%，主要是市场利率快速下行，公司加大了同业存单的发行。

    　　按照期初期末余额测算，一季度净息差为1.66%，同比提升14bps，环比提升2bps，主要是受益于同业负债大幅下降，公司计息负债成本率下降较快，我们测算的一季度计息负债收益率为2.65%，同比下降9bps，较2019 年下降了7bps。

    不良率下降1bp，拨备覆盖率稳定

    　　一季度末公司不良贷款率1.55%，较年初下降了1bp，不良率下降主要是一季度信贷实现较好扩张，一季度公司不良余额增加了22 亿元。

    　　一季度公司信贷成本2.09%，同比提升25bps，较2019 年提升14bps，但由于不良余额增加，公司拨备覆盖率155.9%，与年初基本持平。

    盈利预测与投资建议

    　　我们维持2020-2022 年归母净利润增速4.7/5.1/6.1%的预测，当前股价对应的PE 为3.8/3.7/3.5x，对应的PB 为0.5/0.5/0.4x。我们维持其“增持”评级。

    风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。