投资要点：

    　　投资建议考 虑到民生银行资产质量有较大风险，后续盈利不确定性大， 因此下调2021-2023 年净利润增速预测至9.04%（-0.82pc）/5.02%（-2.39pc）/6.88%（新增） ,对应EPS 为0.84（-0.45）/0.88（-0.52）/0.95（新增）元，BVPS 为11.20/11.87/12.60 元，现价对应4.60/4.37/4.09 倍PE，0.35/0.33/0.31 倍PB。下调目标价至3.92 元，对应2021 年0.35 倍PB，下调至中性评级。

    　　业绩有所改善，Q4 或将受益于低基数。前三季度营收同比-8.9%、归母净利润同比-4.9%，较上半年降幅收窄，整体符合我们预期。由于20Q4 利润明显偏低，民生银行全年利润同比增速可能由负转正。

    　　资产配置能力受制约，规模增速和息差均下行。由于面临较大的不良风险和转型压力，核心一级资本充足率相对不足，因此民生资产配置能力受到制约——前三季度平均贷款总额同比增速仅有7.9%，处于行业低水平；累计净息差较上半年下降3bp，同比下降31bp。

    　　资产质量仍有较大风险。Q3 末民生银行不良率较Q2 下降1bp 至1.79%，关注率上升33bp 至3.19%，后续不良生成压力依然较大。

    　　拨备覆盖率上升3.56pc 至146.43%，前三季度广义信用成本1.09%，较大的拨备计提压力也限制了民生银行的利润释放能力。

    　　风险提示：经济失速下行，地产企业风险超预期。