本报告导读：

    　　民生银行2021 年利润重回正增长，业绩下行和不良生成压力现边际好转迹象，但仍需持续关注内部管理机制改革成效和存量包袱的处置进度。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到民生银行业绩下行和不良生成压力现边际好转迹象，调整2022-2024 年净利润增速预测至7.72%(+2.70pc) / 7.98%(+1.10pc) /8.55%，EPS 0.83(-0.05)/0.90(-0.05)/0.98 元。维持目标价3.92 元，对应2022 年0.34xPB，维持中性评级。

    　　业绩符合预期。2021 年民生银行归母净利润自2020H1 以来首次实现正增长（+0.2%），除低基数因素外，也得益于资产质量边际企稳减轻了拨备计提压力。从收入结构看，手续费净收入增速出现回升。

    　　规模扩张受限，息差环比下行。受限于核心一级资本紧张、自身处在逐步推进内部管理改革和处理存量不良包袱的阶段，民生银行全年平均生息资产增速为0.6%，较2020 年增速下降7.9pc；贷款总额全年增速5.0%，较2020 年增速下降5.5pc。全年净息差同比下降10.7pc 至1.91%，环比前三季度下降8bp。

    　　资产质量边际企稳，但仍需持续关注后续处置进度。2021 年末不良率为1.79%，和Q3 持平、较年初下降3bp，关注率和逾期率等前瞻性指标还未现好转。从行业上看，制造业不良率有明显改善，但占贷款比重达到9%的对公房贷不良率较年中上升1.62pc 至2.66%，边际上给未来不良处置带来一定压力。

    　　风险提示：经济失速下行风险、地产企业信用风险加速暴露。