2023 年业绩符合我们的预期

    民生银行发布2023 年业绩，公司全年营收同比降低1.2%，其中4Q23 单季度营收实现正增1.9%；全年归母净利润同比增长1.6%，4Q23 在低基数下同比高增50.6%，业绩符合我们的预期。横向对比来看，在行业性压力下，公司营收与利润增速均呈现出较好的韧性，增速表现优于可比同业。

    发展趋势

    焦点1：民生银行处于资产质量出清的什么阶段？过去三年，公司持续强化“合规经营就是核心竞争力”的理念，在风控领域强基提质。受益于此，公司存量风险得到有效改善：截至4Q23 末公司贷款不良率为1.48%，环比降低7bp、较年初大幅降低20bp；贷款关注率全年降低19bp 至2.70%。

    分行业看，2H23 公司制造业、房地产业贷款不良率分别降低50bp/21bp 至1.29%/4.92%。新增风险端，我们测算全年不良贷款净生成率为1.06%，较21/22 年分别降低41bp/20bp，呈现逐年下行趋势，我们认为这反映出公司在信贷投放领域较为审慎的风险偏好，为资产质量提供了更多安全保障。

    截至年末，公司贷款拨备覆盖率为149.2%，较年初提升6.7pct。

    焦点2：净息差企稳了吗？公司全年NIM 为1.46%，同比降低14bp，但相较于1H23 年中水平仅降低2bp，降幅明显收窄。资产定价端，2023 年公司通过战略客户带动上下游中小微企业信贷投放，在保持风偏审慎的前提下实现贷款结构优化、保障贷款投放收益；这也侧面反映出公司客群基础得到夯实、客户服务体系进一步完善。负债成本端，公司全年存款/付息负债成本为2.31%/2.43%，较1H23 降低2bp/1bp。向前看，受益于客群的深度经营、定存利率下调等因素影响，我们预计公司2024 年NIM 将保持领先行业的韧性。

    焦点3：未来发展有何其他值得关注的亮点？1）数字化转型动能持续增强，在将本趋势下尽管公司全年营业费用同比微增0.2%，但信息科技投入达59.9亿元、同比增长27%，占营收的比例提升至4.6%。2）财富客户服务体系全面升级，体现为零售客群/AUM 持续增长、网点转型与社区升级有效提升客户体验、客户权益与产品货架持续丰富等。3）分红保持稳定，2023 财年公司现金分红比例为30%，已连续6 年保持30%及以上的分红水平。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测基本不变。公司A 股目前交易于0.3x/0.3x 2024E/2025EP/B，我们维持目标价5.05 元不变，对应0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B 和24.4%的上涨空间；公司H 股目前交易于0.2x/0.2x 2024E/2025E P/B，我们维持目标价3.73 港元不变，对应0.3x/0.3x 2024E/2025E P/B 和37.6%的上涨空间。维持公司跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济复苏不及预期，房地产/零售风险暴露超预期。