1H25 业绩符合我们预期

    　　年初以来，民生银行股价阶段性表现亮眼，我们认为主要受益于长城AMC/深圳立业等大股东增持、资产质量包袱出清逐步进入尾声、负债成本改善驱动营收较好的增长。公司公告1H25 业绩，二季度营收同比增长8.3%，延续了一季度领先同业的增速表现，上半年营收同比增长7.8%；2Q25 归母净利润同比降低4.5%，降幅有所收窄，上半年整体利润同比降低4.9%。过去几年民生陆续在风险管理、业务经营层面质变，以上变化可能被市场忽略。向前看，我们预计，经营能力呈现将从营收端过渡至利润端，推动未来几年ROE企稳回升。

    　　发展趋势

    　　负债端大幅改善折射出经营能力提升。1H25 公司净息差为1.39%、同比提升1bp，环比一季度降低2bp。其中，付息负债、存款成本率较去年大幅下行34bp、28bp 至1.93%、1.86%；结构层面1H25 活期存款较年初提升1pct 至34.4%。我们认为公司领先同业的负债改善，主要源自较强的负债质量动态监测、依靠场景沉淀低成本负债、严控资源型存款等。

    　　2Q25/1H25 公司净利息收入同比增长0.1%/1.3%。

    　　非息收入增速进一步提升。2Q25 公司非息收入同比增长31.6%，带动上半年非息收入增速达25.0%。其中净手续费收入2Q25/1H25 同比增5.4%、0.4%，主要受益于结算与清算、托管及其他受托业务手续费收入增长；其他非息收入2Q25/1H25 同比增31.6%、25.0%，主要由于权益资产表现同比改善、债券抓取波段收益、以及存续债券浮盈释放。

    　　风险管理能力强基提质，不良净生成环比降低。1H25 公司贷款不良净生成率为1.09%，相较去年降低9bp；贷款不良率、关注率较1Q25 微升2bp、4bp 至1.48%、2.73%，逾期率较年初提升10bp 至2.19%。风险抵补能力端，二季度拨备覆盖率环比提升0.8pct 至145.1%。

    　　中期分红落地。公司计划每10 股派发现金股利人民币1.36 元（含税），分红率为29.9%，与去年同期保持一致。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与A、H 目标价6.40 元、6.31 港元不变。公司A 股目前交易于0.4x/0.3x 2025E/2026E P/B，H 股交易于0.3x/0.3x 2025E/2026E。A股目标价对应0.5x/0.5x 2025E/2026E P/B，较当前股价有39.1%的上行空间；H 股目标价对应0.4x/0.4x 2025E/2026E P/B，较当前股价有42.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　贷款风险处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期。