民生银行披露2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为7.83%、11.43%、-4.87%，增速分别较25Q1 提高0.42pct、1.44pct、0.26pct，业绩继续向好。累计业绩驱动上，规模、其他非息、成本收入比下降、形成正贡献，息差收窄、拨备计提、有效税率上升形成负贡献。

    　　核心观点：

    　　（1）存贷增速提高，息差与年初持平。从净利息收入来看，上半年民生银行净利息收入同比增长1.28%，较一季度下降1.21pct。在规模方面，资产端上半年贷款同比增速为1.05%，增速较一季度有所提高，对公贷款同比增速上升至7.23%，主要是政信类贷款推动。负债端上半年存款同比增长5.91%，增速较一季度提高3.35 个百分点，主要是基数原因。在价格方面，上半年末披露口径净息差为1.39%，虽较一季度下降2bp，不过仍与上年末持平，现较为稳定。

    　　详细数据见8-13。

    　　（2）中收增速转正，其他非息继续高增。中收方面，二季度公司中收同比增速转正至增长0.4%，代销、托管、支付结算等业务收入增速均较上年末有明显提升。其他非息方面，上半年收入同比增长51.6%，增速较一季度继续提升7.85pct。二季度债市回暖，公允价值变动损益增速由负转正，在其支撑下OCI和AC 账户兑现浮盈速度也有所下降。详细数据见6、7。

    　　（3）资产质量有波动，主要是信用卡拖累。25Q2 末，公司不良率1.48%，环比升高2bp；关注率2.73%，较一季度上升3bp；逾期率2.19%，较年初上升11bp。另外25Q2 末拨备覆盖率145.06%，进一步增厚。从具体行业上来说，对公贷款不良率较年初继续下降5bp 至1.21%；零售不良率较年初上升9bp 至1.89%，主要是信用卡不良率继续上升0.4pct 所致，公司主动压降信用卡贷款规模，风险仍在逐步出清。详细数据见14-16。

    　　（4）中期分红落地。公司财报披露2025 年度中期分红为每10 股1.36 元，占归母净利润的29.95%。更多详细

    　　投资建议：民生银行营收增速回暖，息差保持稳定，不良逐步出清。虽然公司资产质量和存量拨备厚度仍有待提高，但当期估值基本隐含了基本面压力，如果宏观财政地产政策持续发力，经济恢复，公司存在估值修复机会，建议积极关注。

    　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。