事件：

    　　3 月30 日，民生银行发布2025 年报。2025 全年，公司实现营业收入1428.65 亿元，同比增长4.82%；实现归母净利润305.63 亿元，同比下滑5.37%；年化加权ROE 为4.93%，同比下降0.25pct。

    　　点评摘要：

    　　归母净利润降幅收窄。2025 年，民生银行实现营收1428.65 亿元，同比增长4.82%，增速环比2025 年前三季度下滑1.91pct。其中，净利息收入1001.26 亿元，同比增长1.46%，占营收比重为70.08%。非利息收入427.39 亿元，同比提升13.67%， 占营收比重同比提升2.33pct 至29.92%。2025 年拨备前利润、归母净利润分别同比+8.68%、-5.37%，减值损失计提力度加大。

    　　对公贷款稳增。2025 年末，民生银行生息资产总计7.46 万亿元，同比基本持平。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比-0.5%、+1.1%、+7.2%，占生息资产比重分别为58.6%、32.5%、5.5%。对公贷款、零售贷款分别同比+6.7%、-5.2%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，基建业贷款同比增长10.6%。2025 年末民生银行计息负债余额6.82 万亿元，同比下滑0.5%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+0.3%、+7.5%、-6.8%。

    　　净息差小幅下滑。2025 年，民生银行净息差录得1.4%，环比下降2bp。

    　　生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.12%、1.81%，较25H1 分别压降11bp、12bp，其中贷款收益率较25H1 下行12bp 至3.42%，存款成本率较25H1 改善12bp 至1.74%。

    　　非息收入高增。2025 年，民生银行手续费及佣金净收入183.21 亿元，同比增长0.42%，增速同比提升5.57pct。净其他非息收入244.18 亿元，同比增长26.16%。其中，投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合计同比增长43.51%，2025 年公司抓住市场机会增加投资收益。

    　　资产质量维稳。2025 年，民生银行不良贷款率为1.49%，环比提升1bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率、个人贷款不良率分别为1.24%、1.92%，均较25H1 末提升3bp。贷款风险持续暴露，其中，批发和零售业贷款不良率较25H1 提升64bp 至2.27%，信用卡不良率较25H1 提升19bp 至3.87%。逾期率录得2.16%，较25H1 下滑3bp。拨备覆盖率环比下滑1pct 至142%。贷款拨备率环比持平为2.12%。

    　　盈利预测与估值：

    　　民生银行2025 年营收实现正增长， 利润降幅收窄。我们预测公司2026-2028 年归母净利润同比增速为-1.96%、+1.49%、+2.43%，对应BPS：14.57、15.44、16.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大