公司发布15 年半年报,上半年公司实现收入22.02 亿,同比下降15.74%;实现归母净利润2.26 亿,同比下降43.69%,折合EPS 为0.07 元;加权平均ROE 为2.25%,减少1.91 个点。

    矿石、煤炭等主要货种吞吐量下滑严重。上半年国内干散货需求向下,公司完成货物吞吐10,591 万吨,同比下降17.94%,居全国港口第九,排名与去年持平;主要货种金属矿石、煤炭及制成品分别完成吞吐5,918 万吨、1,402 万吨,分别下降23.74%、20.25%,其他品类如钢铁、粮食、木材等干散货均有不同程度下滑。按内外贸分,上半年实现外贸吞吐7,910万吨,同比下降19.56%,实现内贸吞吐2,681 万吨,同比下降12.72%。

    成本费用刚性,利润率大幅下滑。港口作为重资产且劳动力密集型行业,机械设备资产折旧、人工、管理、财务等成本费用均无法实现快速调整,在绝对额上具有一定刚性。上半年相比于收入下滑17.21%,主营成本端仅下降9.54%,其中堆存业务成本绝对额有所上升;受此影响,上半年公司业务整体毛利率水平为23.63%,同比减少6.47 个百分点。此外,费用绝对额基本稳定,但收入下滑导致费用率提升,上半年管理、财务费用率分别为3.29%、5.58%,同比增加0.54、0.43 个百分点。成本费用刚性导致利润率下滑,上半年净利率仅为11.74%,同比减少6.74 个百分点,加权平均ROE 为2.25%,减少1.91 个点。

    固定资产投资持续增长,集运、油运码头或为亮点。公司上半年完成固定资产投资8.18 亿,公司石臼港区西区完成67.87%,2 个泊位投产;石臼港区南区1#-6#通用泊位工程完成18.04%,两个项目将公司增加1450 万吨的干散货通过能力,此外年通过能力850 万吨的钢铁码头亦在建设中。虽然受干散货需求下滑影响,公司上半年业绩有所下滑,但集团旗下集装箱、油运码头均表现良好,在国企改革背景下,不排除母公司未来将集运、油运码头注入上市公司,实现港务资产整体上市的可能。

    维持盈利预测,维持增持。经济景气度下滑叠加山东省内产业结构调整,公司以干散货装卸为核心的业务受到短期冲击在所难免,但仍可期待公司通过升级现有产业,拓展多样化的业务模式实现业绩稳定。我们预计公司15-17 年净利润分别为4.35 亿、3.90 亿、3.87 亿,分别对应EPS 为0.14 元、0.13 元、0.13 元,现有股价分别对应PE 为67 倍、72 倍、72 倍,维持“增持”评级。