报告要点

    事件描述

    日照港2015 年实现营业收入43.78 亿,同比下降13.88%,毛利率同比下降5.38 个百分点至20.61%,归属于母公司净利润同比下降46.17%至3.08亿,实现EPS 为0.10 元,2014 年为0.186 元。

    单4 季度实现营业收入10.81 亿,同比下降11.6%,毛利率同比下降6.3 个百分点至9.16%,归属净利润为-0.45 亿,EPS 为-0.01 元。

    事件评论

    吞吐量下行,拖累营收下行。公司全年实现营业收入43.78 亿,同比下降13.88%。从量价分析来看,营收恶化主要因为货物吞吐量大幅下挫所致:2015 年,公司完成货物吞吐量同比下降10.53%,单位收入同比下降3.75%。同时,由于员工工资福利和折旧等刚性成本难以压缩,公司营业成本降幅低于营收,致毛利率同比下降5.38 个百分点至20.61%。最终,实现归属净利润3.08 亿,同比下跌46.17%,其中公司毛利较上期下跌31.7%(4.19 亿)是盈利大幅减小的主要原因。

    实际费率下行,Q4 盈利转负。第4 季度,公司营业收入同比下降11.6%,货物吞吐量和实际装卸费率分别同比下降0.7%和11.0%,实际装卸费率下降较多主要因为公司为稳定货源采取了一定的商业折扣。同时,由于营业成本控制不力,毛利率同比下跌6.3 个百分点至9.16%。最终,公司实现归属净利润-0.45 亿,盈利转负,单季度EPS 为-0.01 元,2015 年1-3 季度对应EPS 分别为0.04 元、0.03 元、0.04 元。

    受累于下游矿煤需求恶化,货物吞吐量增速不及全国水平。2015 年,公司完成货物吞吐量同比下降10.53%,大幅低于全国2.20%的增速,主要由于在全国进出口恶化的大环境下,港口竞争日益激烈,进一步分流部分货物。分货种来看:1)金属矿石吞吐量1.23 亿吨,同比下降13.32%,低于全国铁矿石进口量2.17%的增速水平,主要是因为日照港腹地的贸易商占比高,在钢铁业盈利受阻、矿价下行的背景下,矿石吞吐量受影响更大;2)煤炭及制品吞吐量2820 万吨,同比下跌8.46%,主要受下游煤炭需求下滑影响。

    维持“增持”评级。公司未来看点是:1)油品码头注入预期;2)瓦日铁路和日照精品钢基地对长期货量的增长带动。我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.09 元、0.11 元和0.13 元,维持“增持”评级。

    风险提示:下游矿煤需求持续恶化,港口突发事件