中国钢铁业绝对龙头。公司以板材为主要产品，粗钢产能超4630 万吨，为国内第一。疫情后公司二季度业绩稳步回升，上半年归母净利润同比下降36.9%，好于行业平均降幅。整体上半年利润总额达到58.1 亿元，保持行业第一，同时也是今年上半年业绩全球第一，彰显钢铁业绝对龙头地位。

    不可复制的竞争优势。独有供应链粘性+高技术壁垒：1）宝武合并后龙头产品市占率高企（高端汽车板60%、取向硅钢85%、家电板60%、镀锡板50%），定价权极强。2）汽车板产品全产业链的配套深加工与定制化服务，增强客户粘性，竞争优势明显。3）取向硅钢是“钢铁工艺皇冠上的明珠”，技术瓶颈高，研发周期长，护城河高。

    板材盈利触底回升，公司优势产品有望受益。

    预计2020 年行业盈利同比下降18%-27%，行业内区位优势显著、管理优异的公司同比或远超过行业平均水平，小部分公司有望实现业绩同比持平或小幅增长。

    疫情影响下Q1 板材吨钢利润阶段性出现亏损，而主要下游汽车、家电疫情后需求释放良好，近期板材盈利回升显著。根据我们测算的吨钢利润，热轧、冷轧Q3 以来吨钢毛利分别较Q2 环比提升130 元/吨、190元/吨，幅度达到42%、268%。

    从公司收入结构看，冷热轧板材占主导地位，冷轧板材为利润贡献最大来源，销售占比达40%，且贡献约40%的毛利，具有较大的弹性。

    未来潜在增量在湛江与梅钢。湛江项三高炉建设项目，预计将在2021 年投产，长期为公司带来新的利润增量。梅钢计划用十年时间（到2028 年底前），钢铁冶炼产能逐步迁出南京市，拟建2000 万吨新工厂，实现梅钢区域转型升级。

    盈利预测&投资建议

    预计20-22 年实现归母净利润84.29 亿元、93.77 亿元、100.10 亿元，对应PE 分别为13.2 倍、11.9 倍、11.2 倍。参考可比公司，给20 年14X 估值，目标价5.3 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险

    板材盈利回升不确定性；汽车、家电需求不达预期；钢铁产能释放超预期。