公司发布2024 年报及2025 年一季报，业绩符合市场预期。2024 年，公司实现营收3221.16 亿元，同比下降6.6%，归母净利润73.62 亿元，同比下降38.36%；24Q4 公司实现归母净利润14.8 亿元，同比下降58.82%，环比增长10.63%；25Q1 公司实现归母净利润24.34 亿元，同比增长26.37%，环比增长64.49%。

    产销量基本平稳，吨钢毛利具有韧性。2024 年公司实现钢材销量5159 万吨，同比下降0.6%；吨钢售价约4872 元/吨，同比下降7.02%；吨钢成本约4709 元/吨，同比下降6.46%；吨钢毛利约163 元/吨，同比下降20.71%。2024 年在钢铁行业景气有所回落的情况下，行业盈利水平普遍承压，但公司吨毛利仍表现出一定韧性。

    期间费用同比略有增长，研发投入维持较高水平。报告期内，公司期间费用合计107.66亿元，同比增长2.92%。其中管理费用40.2 亿元，同比下降5.79%，销售费用16.91 亿元，同比下降5.13%，财务费用12.76 亿元，同比增长28.46%，主要是全年美元兑人民币中间价较即期市场价持续存在一定偏离影响，公司即期购汇业务汇兑损失同比有所增加；此外，研发费用为37.79 亿元，同比增长10.55%，维持较高水平。

    优势产品维持强势，打造差异化竞争能力。根据公司公告，2024 年，公司持续强化产品差异化能力，冷轧汽车板和硅钢产品持续保持高市占率，全年实现“1+1+N”产品销量3059 万吨，同比上升9.6%，出口销量606.7 万吨，同比上升3.9%。

    公司重视分红，2024 年分红率预计约61.34％。根据公司公告，2024 年下半年公司拟派发现金股利0.1 元/股（含税，下同），且考虑到2024 年9 月公司已按每股现金股利0.11元分配半年度利润，2024 年度预计派发现金股利合计0.21 元/股，预计分红总额占合并报表归属于母公司股东净利润的61.34％，高于公司承诺的50%。

    投资分析意见：考虑到公司主要产品以板材为主，下游主要为制造业，产品盈利韧性较强，我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测基本不变，分别为99.65/109.88 亿元，新增2027 年归母净利润预测119.29 亿元，对应25-27 年PE 分别为15 倍、13 倍和12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，钢价低于预期；铁矿石和焦煤价格高于预期，成本高位影响公司盈利水平