3 月4-5 日宝钢股份（600019）出席了我们组织的2026 年春季投资峰会，会上公司主要介绍了当前各产线产能情况，未来资本开支计划；公司对“双碳”政策执行对钢铁供需格局影响持乐观态度。我们认为，公司作为钢铁板块龙头，盈利结构持续优化，绿色产能布局优势显著，外延并购持续推进，高端产能有望提升，我们维持“买入”评级。

    　　核心亮点：

    　　1、盈利结构持续优化，高端产能释放在即。2025 年上半年，在销量同比承压的背景下，公司差异化产品销量逆势增长，品种结构持续优化，1-3 季度“2+2+N”产品销量2,568.9 万吨，较上年同期增加 13.9%。产品端，公司产品吉帕钢1470DP-EG 顺利下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度。产能端，宝山、青山基地高牌号硅钢扩产项目稳步推进。考虑硅钢吨毛利显著高于普钢，若公司高端产能持续释放，盈利结构或持续改善。

    　　2、AI+双碳构筑绿色竞争红利。公司持续落实节能降碳专项行动，2024 年重点推进宝山基地1 号高炉大修改造等极致能效项目；产品端，旗下低碳品牌硅钢产品较常规路径减碳超过30%；工艺端，持续推进富氢碳循环氧气高炉（HyCROF）等低碳技术研发，首套百万吨级氢基竖炉已通过周达产考核。公司依托相对领先的碳核算体系及减排能力，在碳配额收紧情景下成本优势明显。叠加高等级取向硅钢绿色制造项目持续推进，公司有望在溢价与成本两端持续受益。同时持续推进智慧制造体系建设，AI 在质量控制、物流调度及能耗管理等环节的应用有望进一步提升运营效率并强化成本优势。

    　　3、外延扩张精准发力，强化区域协同效应。公司持续完善沿江沿海“弯弓搭箭”的战略布局。2023 年末收购山钢集团持有的山东钢铁集团日照有限公司（山钢日照）48.6139%股权，有效提升了在北部沿海区域的产业引领力，实现了优质基地整合与区域协同。2025 年6 月，公司进一步获得马钢有限49%股权，此举旨在通过技术赋能与管理输出改善其经营现状，优化华东区域资源配置。若公司整合进度符合预期，有望提升整体产能利用率及资产回报水平，增强在高端板材领域的集中度与定价能力。

    　　4、供给约束预期升温，行业盈利弹性或逐步释放。据华泰金属《双碳减排先行，钢铁或迎业绩弹性》（26-02-26），近期两会自主减排或标志着双碳政策进入实质执行阶段，供给约束常态化或成为行业盈利修复核心驱动，2026 年钢铁行业盈利或具备向上修复空间。当前行业景气度处于历史低位，叠加粗钢产量长期下行，下游需求结构持续优化，钢铁正进入供给收缩、政策驱动、利润弹性放大的复苏周期。在此背景下，公司高端品种占比较高、成本结构相对稳健，盈利弹性或优于行业平均水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为93.62/122.57/142.91 亿元，对应EPS 为0.43/0.56/0.66 元。2026-2027 年BVPS 分别为9.59、9.87 元（均值9.73 元），维持目标价8.15 元（基于公司2017 年以来平均PB 为0.84X）。

    　　风险提示：需求走弱导致钢材利润下行，炉料供给侧扰动导致钢材成本侧上行侵蚀钢材利润。