事件：近日，公司发布2025 年度及2026 年一季度业绩报告。公司2025 全年实现营收3175.08 亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润103.46 亿元，同比增长40.53%；实现毛利率7.24%，同增1.8pct，实现净利率3.59%，同增0.93pct。2026Q1 实现营收770.61 亿元，同比增长5.74%；归母净利润22.25亿元，同比下降8.61%。

    　　核心冷轧产品毛利率提升，差异化品种销量增长。分产品看，冷轧碳钢板卷全年实现营收1155.16 亿元，同比增长3.70%，实现毛利率8.5%，同增3.2pct；热轧碳钢板卷全年实现营收642.54 亿元， 同比下降17.00%， 实现毛利率5.5%，同增2.6pct；钢管全年实现营收125.33 亿元，同比增长2.00%，实现毛利率2.8%， 同增0.8pct。公司差异化品种全年销量超过3400 万吨，冷轧汽车板和硅钢产品持续保持高市占率。同时，公司全力推进创新并优化产品结构，青山基地新能源无取向硅钢工程项目全面达产，东山基地特厚板板坯连铸机建成投产。

    　　积极践行技术引领，加速数智化转型落地。2025 年R&D 投入率6.29%，发明专利申请超1306 件， 全年9 项产品全球首发，42 项标志性技术取得突破。

    　　开发超高级别水轮发电机组所需的全球最高强度级别磁轭钢、解决特高压工程输电效率和声震污染难题的高磁感低噪音取向硅钢、新一代复兴号动车组列车CR450 试验线路所用钢轨等产品。新能源汽车驱动电机用无取向硅钢应用于全球首台5 万转速“超级电机”；高效工业电机用无取向硅钢（B50AM250）实现全球首发，成功用于制造全球首台超一级能效异步电动机；成功试制储氢油套管交付亚洲最大盐穴储氢库。积极推动人工智能与钢铁主业深度融合，强化算力支撑，2025 年形成124P 算力总规模，构建“共享+专用”三大算力资源池。

    　　投资建议：预计2026-2028 年公司营收分别为3209.15/3255.92/3320.83 亿元；归母净利润分别为114.85/127.76/140.43 亿元。公司为国内钢铁行业龙头企业，核心冷轧产品毛利率稳步修复，差异化产品保持高市占率，叠加技术引领与数智化转型赋能，中长期发展前景向好，维持 “推荐” 评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；铁矿石、煤炭等原料价格不确定性的风险；钢铁冶炼技术革新的风险；国内外政策不确定性的风险等。