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XD中原高(600020)机构评级研报股票分析报告

 
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中原高速(600020):业绩增长稍好于预期

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2005-09-01  查股网机构评级研报

收入增长较快,但成本增长更快即使考虑了改扩建工程在报告期内未开工的因素,郑漯高速通行费收入22.7%的增长也超过了我们的预期(13%)约10个百分点,地理位置优越的特点得到了充分的反映;黄河公路大桥受黄河二桥分流的影响程度基本在预期之内,通行费收入同比下降了34%,超过了1亿元,而不是像公司股票上市之初市场预计的50%的下降幅度;漯驻高速的通行费收入也未出乎预料。但郑漯高速成本67%的上升幅度比收入的增长更快,加上漯驻高速的毛利率本来就比郑漯高速低5个百分点,从而使公司主营利润率下降了7.37个百分点。下半年郑漯高速由于扩建工程的实施,车流量的增长受到影响,估计增速将下降到15%左右,成本依然保持上半年的水平;黄河大桥的收入将有所回升,全年受分流影响的收入下降将为30%左右。

    下半年即将开始的投资项目影响公司业绩的增长投资30亿的郑漯高速四车道改八车道工程将于下半年开工,从目前公司的融资情况看,该资金来源主要靠自有资金和银行贷款,届时不仅会影响郑漯线车流量的增长速度,而且还将增加公司财务费用。另外,投资约70亿元的郑石高速公路(2005年~2008年)和投资约16亿元的黄河公路四桥的建设(2005年~2008)使公司未来3年面临巨大的融资压力,公司业绩的增长也因此受到抑制。

    估值及投资建议根据我们的预测,公司05、06年的动态PE分别为16倍和15倍,我们认为公路板块今年的动态PE可维持在15~18倍,考虑到公司后续项目的建设风险,应给予公司一定的风险溢价,所以我们给予公司股票“中性—A”的投资评级。

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