事件：

    　　公司发布2016年年报，2016年公司实现营收160.46亿元，同比下降5.64%，实现归母净利润9.16亿元，同比下降31.22%，符合申万宏源预期。公司拟每10 股派息1.8元（含税），分红金额占归母净利润的42.03%。

    　　投资要点：

    　　发电效率下降叠加电价下调、煤价上行，公司电力主业业绩下滑。因煤电上网电价下降、煤价短期内大幅上涨、发电利用小时数持续下降等诸多因素影响，2016年电力主业业绩下滑明显。16年公司完成发电量346.40亿千瓦时，同比下降1.68%；实现营收128.06亿元，同比下降5.8%；毛利率为23.37%，较15年减少4.02 个百分点。

    　　煤电供给侧改革有望带动机组利用时数回升，收购江苏公司清洁能源占比将进一步提高。

    　　截至2016年末，公司控股装机量为980万千瓦，其中煤电648万千瓦，气电207万千瓦，风电80万千瓦，光伏46万千瓦，清洁能源占比达33%。17年初以来电力需求回暖，叠加煤电供给侧改革启动，公司煤电机组利用小时数有望回升。公司拟增发收购集团江苏公司，江苏公司目前拥有65.7万千瓦的在运风电、光伏装机，在建50万千瓦海上风电和200万千瓦超超临界煤电项目。完成收购江苏公司后，公司清洁能源装机、煤电机组结构将进一步优化。

    　　巴基斯坦KE 项目仍在推进中，“一带一路”海外布局有望提速。公司近年来积极拓展海外业务，顺利完成了马耳他气电和日本光伏等标杆性项目。公司16年开展对巴基斯坦KE电力公司收购，近期已经通过两国管理部门审批，等待资产交割。巴基斯坦KE 地区电力短缺，KE 公司为当地核心发、供电商，公司入主KE 公司后，带来资本和管理优势，有望推动KE 公司业绩迅速增长。

    　　盈利预测及评级：综合考虑煤价变化及供给侧改革推进，以及预期17年三季度完成收购KE 公司，年内完成定增收购江苏公司，我们调整预测17~19年归母净利润为11.86、24.19和32.2亿元（调整前17、18年业绩预测分别为16.52 和26.56亿元），对应的每股收益分别为0.45、0.92 和1.23元/股，当前股价对应的PE 分别为28、14 和10倍。公司作为国电投旗下华东区域电力上市平台，受益于资产注入、电力需求回升和煤电供给侧，公司清洁能源装机大幅增长，海外扩张加速，维持“增持”评级。