上海电力（600021.CH/人民币12.79, 未有评级）2016 年业绩符合市场预期，火电业务营收减少是公司营收下降的主要原因。公司海外资产盈利能力显著，收购巴基斯坦KE 公司，成为一带一路的电企先行者，建议投资者关注。

    　　【事件】

    　　2017 年4 月7 日晚，公司发布2016 年报，全年营收160.46 亿元，同比下降5.64%；归属净利润9.16 亿元，同比下降31.22%；基本每股收益0.428 元，同比下降31.22%。

    　　【点评】

    　　1、公司业绩符合市场预期。公司主营业务包括发电、供热和销售燃料业务。

    　　2016 年公司发电业务营收128.06 亿元，占比79.8%；供热业务营收13.91 亿元，占比8.7%；燃料业务营收10.67 亿元，占比6.6%。由于全国火电标杆电价下调和利用小时下降等因素，公司发电业务营收同比减少5.8%。此外，由于煤炭价格的大幅上涨导致电力板块毛利率水平为23.79%，同比减少3.16 个百分点。发电资产的盈利能力下降是公司业绩大幅下滑的最主要原因。

    　　2、火电业务营收减少是公司营收下降的主要原因。受用电需求疲软和新增装机的影响，2016 年全国火电行业利用小时同比2015 年下降199 小时。公司煤电装机利用小时为4,369，同比下降3.64%；气电装机利用小时为2,417，同比减少5.70%。因此，火电全年发电量为333 亿千瓦时，同比降低3.63%。叠加上网电价下调等因素，公司火电营收为119 亿元，同比降低8.93%。

    　　3、公司海外资产盈利能力显著。公司按照“做精上海、做优国内、做强海外”的发展思路，大力实施“一二三四”发展举措。日本兵库三田光伏实现投产商运，茨城筑波光伏实现部分并网。马耳他D3 电厂油改气一期工程完成轻油改造。黑山风电完成“四通一平”。坦桑尼亚气电、莫桑比克煤电、埃及煤电、南非气电等项目前期工作正积极推进。海外资产总额77.59 亿元，同比增长17.86%；海外营收11.05 亿元，同比增长47.1%；海外净利润为3.02亿元，占公司净利润的18.3%。海外业务的净利率水平为27.3%，ROA 为3.9%，分别高于国内业务的11.1%和3.5%。

    4、收购巴基斯坦KE 公司，一带一路的电企先行者。公司目标是到2020 年在海外再造一个上海电力，重点布局六大经济走廊，拓展“一带一路”沿线重要国家市场，在2014 年已经完成马耳他D3 电厂，在2016 年底又结硕果，拟以17.7 亿美元的对价收购巴基斯坦KE 公司66.4%的股权，并已经获得中国发改委和商务部的批准。KE 公司是巴基斯坦发输配售一体化电力公司，装机容量为224.3 万千瓦，约占巴基斯坦总装机容量10%，2016 上半年KE 公司净利润为1.83 亿美元，预计全年可实现3.6 亿美元。如果按照7.0 的汇率计算，KE 公司2016 年净利润约为25.2 亿元，66.4%的股权对应16.7 亿元。扣除掉收购对价带来的财务费用，净收益为10.5 亿元，是公司归属净利润的115%，真正实现了“再造一个上海电力”。