支撑评级的要点

    　　上海地区电力龙头，海外电力业务先行者。公司是上海地区最大的发电企业，目前清洁能源装机比例已经超过三分之一。截至2016年底，公司海外资产总额77.59亿元，同比增长17.86%，海外营收11.05亿元，同比增长47.1%；海外净利润为3.02亿元，同比增长89.29%，占公司净利润的18.3%。海外业务的净利率水平为27.3%，ROA 为3.9%，分别高于国内业务的9.0%和3.5%。

    　　国际化进程加速，打造一带一路标杆。公司拟以17.7亿美元的价格收购巴基斯坦KE 公司66.4%的股权，收购PE 为10.33，显著低于行业平均水平。KE 公司是发、输、配售电业务的垂直一体化上市公司，预计2016年公司实现净利润3.6亿美元，扣除掉收购对价带来的财务费用，净收益为10.5亿元，是公司2016年归属净利润的115%。完成并表后，上海电力大部分的利润将会来自海外。

    　　受益国企改革，整合集团优质资产。公司拟以30.1亿元的价格收购集团的江苏分公司100%股权，对应收购PE 为20.76，并募资资金20.9亿元用于支付收购对价和募投项目建设。江苏公司目前用风电和光伏装机56万千瓦，没有弃风弃光现象，净利率高达24.1%，远高于公司10.3%。预计在2016年实现净利润1.45亿，是公司归属净利润的15.8%。

    　　评级面临的主要风险

    　　收购KE 公司进展缓慢；增发募资进度不及预期；市场波动。

    　　估值

    　　我们预计公司2017-2019年的每股收益分别是0.60、1.03 和1.27元，对应当前股价的市盈率分别为21.1、12.3 和10.0 倍，首次覆盖给予买入评级，目标价为17.43元。