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    　　上海电力发布2017年中期报告

    　　上海电力发布2017年中报，2017年上半年公司营业收入86.35亿元，同比去年上半年增长14.4%；归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元，同比去年年上半年下降78.29%；实现每股收益0.0772元，ROE 为1.59%。其中二季度单季度净利润0.92亿元，环比一季度0.73亿元净利润增长了26.03%。

    　　简评

    　　风电光伏发电量大增，发电量同比增长2.17%

    　　2017年1-6月，公司完成发电量169.56亿千瓦时，同比上升2.17%，其中煤电133.29亿千瓦时，同比下降1.05%，气电24.91亿千瓦时，同比下降0.08%，风电7.77亿千瓦时，同比上升109.49%，光伏发电3.58亿千瓦时，同比上升 36.94%；上网电量161.21亿千瓦时，同比增加2.11%；上网电价均价（含税）0.46元/千瓦时，同比增加0.01元/千瓦时。

    　　煤价高企导致业绩下滑，电价上调带来盈利改善受煤炭供给侧改革的影响，今年以来煤价一直处于高位区间，以环渤海动力煤价格指数为例，上半年平均价为590元/吨，较16年上半年上涨52.8%，给公司带来巨大的经营压力。2017年6月国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，自7月1日起，取消向工业企业结构调整专项资金，降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准25%，用于提高燃煤电厂标杆上网电价。其中上海市上调了燃煤发电上网电价1.07 分/千瓦时，而公司位于安徽的淮沪电力“皖电东送”燃煤机组上网电价上调了1.51 分钱/千瓦时，下半年公司业绩有望反弹。

    　　收购集团江苏公司获国务院国资委批准，有望下半年完成上海电力目前正在进行资产重组，以发行股份及支付现金方式向母公司国家电投集团收购江苏公司100%股权，并非公开发行募集配套资金20.6亿元。江苏公司目前投产风电50.64万千瓦、光伏15.42万千瓦，在建风电50.12万千瓦、煤电200万千瓦，业绩承诺2017-2019年分别不低于3.07亿元、4.41亿元和4.48亿元。

    　　目前该项资产重组已获得国务院国资委批准，有望在今年下半年完成。

    　　收购巴基斯坦KE 公司，一带一路再造一个上海电力目前，公司还在进行巴基斯坦KE 公司66.40%股权的收购，不过由于巴基斯坦国家电力监管局（NEPRA）公布新的多年电价机制（MYT）不符合上海电力预期，而且被当地法院明确判定暂不生效。交易对方和KE 公司正与NEPRA 进行积极磋商中，并表示有信心取得符合上海电力预期的新MYT。KE 公司目前拥有发电装机容量224.3万千瓦，约占巴基斯坦总装机容量的10%。

    　　除此以外，公司还在日本、土耳其、黑山、埃及、坦桑尼亚、莫桑比克等地积极拓展项目，目标到2020年在海外再造一个上海电力。根据目前公司的项目规划，全部完成后公司将在海外拥有1313万千瓦的装机容量，实现公司之前拟定的战略目标。

    　　有望整合集团资产，维持增持评级

    　　目前五大电力集团中，上海电力母公司——国家电投的资产证券化率较低，仅为为23.1%。根据集团十三五规划，到2020年资产证券化水平要达到75%。我们判断，此次收购江苏公司正是国家电投集团资产上市的重要一步，未来有望以上海电力为主体，整合国家电投资产。

    　　我们预计江苏公司将在今年完成收购实现并表，暂时不考虑巴基斯坦KE 收购，公司2017-2019年收入分别为180.24亿元、210.06亿元和228.61亿元，净利润分别为6.20亿元、10.65 和11.30亿元，按增发摊薄后股本计算EPS 分别为0.29元、0.50元和0.53元，维持增持评级。