国家电投集团旗下电力上市平台：上海电力是五大发电集团之一——国家电投集团旗下的综合型发电企业，是上海市主要的综合能源供应商和服务商之一。截至2017 年末，公司控股装机容量1290 万千瓦。

    火电：装机优化，弹性亦存。经历“上大压小”等产能置换后，公司煤电资产质量不断优化。截至2017 年底，公司投产在运煤电机组中无产能落后的小机组（30 万千瓦以下），60 万千瓦及以上机组装机占比78%。公司逆煤价周期特征凸显。我们以公司2017 年的经营数据和财务数据为基数进行测算，结果表明煤价下降1%时，公司毛利增厚2.3%，毛利率增加0.5 个百分点。若动力煤价逐步回归至合理区间，公司火电板块盈利将得以修复。

    新能源：顺应发展趋势，加快结构转型。新能源是公司能源结构转型的重点方向之一，也是在传统煤电增速放缓形势下的全新增长点。截至2017年底，公司年内核准新能源项目117.7 万千瓦，年内开工新能源项目74.3万千瓦。公司充足的项目储备支撑未来新能源装机规模的扩张。根据公司规划，至2020 年公司控股装机容量目标为1680 万千瓦，其中新能源占比不低于25%，预计2018-2020 年公司新能源装机复合增速超21.4%。

    海外业务：2020 海外再造一个上海电力。公司加快实施“走出去”战略，通过新建与并购结合运作，积极拓展海外业务。截至2017 年底，公司海外资产总额82.1 亿元，占总资产的比例为8.2%；海外控股装机容量18.97万千瓦，占总控股装机的比例为1.5%。根据公司规划，至2020 年公司海外控股装机容量目标为580 万千瓦，占合计控股装机规划值的34.5%，预计2018-2020 年公司海外装机年均复合增速为213%。目前土耳其煤电项目（装机容量2*66 万千瓦）开工建设，巴基斯坦KE 项目交割仍在进行中。

    盈利预测、估值与评级：预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.50、0.56、0.64 元，对应PE 分别为16、15、13 倍。根据公司相对估值和绝对估值的结果，我们给予公司的目标价为9.00 元，对应2018 年18 倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：上网电价下行的风险，煤价涨幅超预期，机组利用小时数低于预期，机组投产进度慢于预期，KE 公司收购终止的风险等。