公司发布2025 年年度报告以及2026 一季报。2025 全年公司实现营业收入795.54 亿元，同比下降9.61%；归母净利润75.28 亿元，同比下降2.99%；基本每股收益0.56 元。26Q1 单季实现营业收入156.62 亿元，同比下降11.02%；归母净利润9.47 亿元，同比下滑11.84%；基本每股收益0.07 元。公司盈利下滑主要系售电电价与光伏产品售价下行。

    　　嘉兴四期、台州二期机组陆续投产带动电量增长。电量方面，公司2025年全年完成发电量1832.84 亿千瓦时，上网电量1737.20 亿千瓦时，同比分别上涨5.36%和5.47%，主要系浙江省全社会用电量增长、浙能中煤舟山煤电发电量增加、浙能嘉华发电量增加。其中，火电/风电/光伏分别销售电量1722.32/0.12/14.75 亿千瓦时， 同比分别+4.84%/-9.89%/+258.16%。26Q1 公司完成发电量398.79 亿千瓦时，上网电量378.86 亿千瓦时，同比分别上涨3.34%和3.51%。主要系浙能嘉兴四期9 号机组于2025 年6 月投产以及浙能台州台二二期3 号机组于2025 年12 月投产。其中，火电/风电/光伏分别销售电量375.42/0.03/3.41 亿千瓦时，同比分别+3.14%/+1.90%/+70.76%。

    　　25 年成本端显著下降平抑利润波动，26 年电价预计整体承压。电价方面，2025 年度浙江中长期电力交易加权均价412.39 元/兆瓦时，同比-10.81%；2026 年度浙江均价344.85 元/兆瓦时，同比-16.4%。受省内电价下滑影响，公司电价整体承压。2025 年全年均价360.78 元/兆瓦时，同比-11.45%。成本方面，2025 年煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）全年均价下降至703.02 元/吨，同比-18.35%。2026 年环渤海港动力煤（5500k）一季度均价为718.62 元/吨，同比-1.96%。

    　　核电投资收益下滑叠加中来股份计提减值，影响盈利表现。公司2025 年投资收益38.504 亿元，较上年同比-7.13%，其中长期股权投资收益同比下降8.9%，主要系公司持股20%的三门核电投资收益降低，影响公司整体盈利表现。2026 年一季度公司投资收益8.54 亿元，同比下降5.4%。

    　　25 全年公司因收购中来股份计提减值准备4.64 亿元，26 一季度因中来股份存货跌价资产减值损失同比扩大185.51%至5589 万元，拖累整体业绩表现。

    　　高股息价值稳固，已提案26 年中期分红比例。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.8 元（含税），叠加中期分红总计派发现金红利44.25 亿元（含税），占归母净利润比例为58.78%。对应公司股息率5.7%（按4月27 日收盘价和股本计算）。公司同时制定2026 年度中期分红方案，派发现金红利占归母净利润比例不高于20%。

    　　投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，经营状况稳健，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。考虑到26 年公司成本端与电价端均较25 年压力提升，下调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为785.80/808.70/853.44 亿元，同比增长-1.2%/+2.9%/+5.5%；归母净利分别为55.76/63.06/75.15 亿元， 对应2026-2028 年EPS 分别为0.42/0.47/0.56 元/股，PE 分别为13.9/12.3/10.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。