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华能水电(600025)机构评级研报股票分析报告

 
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华能水电(600025):如期回落 保持谨慎乐观

http://www.chaguwang.cn  机构:平安证券股份有限公司  2020-08-27  查股网机构评级研报

投资要点

    事项:

    公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入80.71亿元,同比下降23.78%;归属于上市公司股东的净利润13.88亿元,同比下降50.72%;归属于上市公司股东的扣非净利润14.62亿元,同比下降52.97%。

    平安观点:

    电量下滑三成,利润下滑五成:1H20 前5 个月澜沧江流域来水持续偏枯,虽然6 月汛期提前扭转了来水的颓势,但上半年发电量仍下滑超过30%。

    电量疲弱拖累了营收表现,虽然平均度电收入同比提升10.0%,但相对刚性的成本支出导致利润大幅下滑难以避免。

    滇、粤用电迅速恢复,促进消纳、提升电价:2Q20 云南省用电量469 亿千瓦时,同比增长9.8%;1H20 用电量同比增长7.8%,增速在全国独占鳌头。2Q20 广东省用电量1808 亿千瓦时,同比增长4.0%;只是因疫情影响,Q1 出现了较大程度的下滑。但截至7 月底,广东省累计用电量已超过上年同期值,其中7 月同比增速达到12.4%;而云南7 月增速同样超过10%。两省旺盛的用电需求一方面可以保障公司所发电量的消纳空间,另一方面有利于提高市场化电量的上网电价水平。

    费用持续改善,资本开支逐步降低:公司通过LPR 利率转换、发行超短融置换长期借款等方式,逐步降低财务费用,1H20 减少约3.5 亿元,已接近2019 全年节流水平。在完成澜上电站主体建设后,公司目前大型在建工程仅托巴水电站一项,资本开支有望进一步降低,增强现金流。

    投资建议:来水大幅下滑导致公司电量、营收、利润表现如期回落,但云南省内和西电东送落地点广东省的用电需求恢复迅速、增速强劲,有利于保障公司电量的消纳和电价的提升。财务费用的改善和资本开支的减少,将增强公司的现金流水平。根据来水变化情况,调整对公司的盈利预测,预计20/21/22 年EPS 分别为0.28/0.30/0.32 元(前值0.30/0.30/0.30 元,对应8 月26 日收盘价PE 分别为14.5/13.4/12.5 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少:水电收入的主要影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。

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