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    华能水电发布2020 年中报

    华能水电发布2020 年中报，公司报告期内实现营业收入80.71 亿元，同比减少23.78%；实现归母净利润13.88 亿元，同比减少50.72%；报告期内，公司加权平均ROE 为2.56%，同比减少4个百分点。二季度单季公司实现营收49.68 亿元，同比下滑19.23%；实现归母净利润14.42 亿元，同比下滑28.34%。

    简评

    电量下滑拖累公司业绩表现，汛期来水有望向好由于2019 年汛期澜沧江流域来水偏枯，公司蓄水不及预期，导致2020 年初公司梯级电站蓄能同比大幅减少。受此影响，叠加1-5 月澜沧江流域来水持续偏枯、区域电力需求低于去年同期，公司上半年完成发电量373.66 亿千瓦时，同比减少30.56%；实现营业收入80.71 亿元，同比减少23.78%。我们估算公司上半年平均不含税上网电价为0.2177 元/千瓦时，较去年同期提升近2分钱。上网电价的改善在一定程度上对冲了来水偏枯、电量下滑的不利影响。上半年公司实现毛利率49.91%，同比下降8.72 个百分点。6 月起澜沧江上游段来水显著向好，小湾断面来水偏丰3%，随着汛期西南降雨较为集中，我们预期公司三季度来水将有明显改善，推动发电量及营收持稳向好。

    费用管控成效显著，全年营业外支出有望收窄

    上半年公司积极压降成本费用，紧抓贷款LPR 转换契机，推动综合融资成本由年初的4.33%降至历史最低4.05%，同时调整带息负债规模，财务费用同比减少3.5 亿元。公司2016 与云南省政府签订的每年5 亿元扶贫协议已执行完毕，营业外支出有望收窄，进一步增厚公司盈利能力。

    看好公司业绩持续改善，维持华能水电“买入”评级公司近三年分红政策较为稳定，公司2019 年年报每股分红为0.152 元（社会公众股为0.18 元），对应分红比例为49.42%，股息率为3.8%（社会公众股为4.5%）。考虑到公司在建工程规模同比明显减少，资本开支有望回落，水电资产优质的现金流有望推动公司分红水平稳中有升，持续为股东创造回报。我们预计2020-2022 年公司将实现营业收入197.33 亿元、205.53 亿元和207.41 亿元，归母净利润分别为51.70 亿元、58.51亿元和59.6 亿元，对应EPS 分别为0.29 元、0.33 元和0.33 元，维持“买入”评级。

    风险提示：来水波动风险；电价调整风险