公司近况

    　　华能水电发布 2021 年一季度电量公告：1Q21 公司完成发电量173.5 亿千瓦时，同比增长 23.6%，上网电量 172.1 亿千瓦时，同比增长 23.7%。截至 3 月末，公司装机容量 2,318.4 万千瓦。

    　　评论

    　　一季度发电量增速可观，有望支撑季度盈利优异表现。公司发电量实现~23.6%的大幅增长，主要依托于年初水电梯级蓄能同比大幅增加、小湾电站一季度来水同比偏丰以及云南省内用电量大幅增加。考虑到水电的经营杠杆，我们估算公司一季度盈利或在 6个亿左右，迎来 2021 年开门红。

    　　2021 年云南用电需求保持高增长，省内电力供应偏紧推动市场化电价走高。前两个月云南省用电需求同比提升 33.29%，增速居于全国第四，绿色铝硅等高耗能产能投产是最主要的推动力。从云南省市场电交易前四个月的走势来看，2021 年 1-4 月省内直接交易电价 0.24967~0.25063 元/千瓦时，同比增幅 3.43%~4.54%，省内电力紧张形势已经较为确定。我们认为短期内供需局面较难扭转，利好公司省内消纳电量回报提振。

    　　水电主业内生、注入机会 + 新能源业务拓展，公司仍具成长潜力。

    　　虽然公司目前在建电站仅托巴电站（预计 2025 年投产，140 万千瓦），但我们认为公司仍然具备较大业务拓展空间：1）华能四川水电注入机会，2）利用水电资产，开展水光互补项目，获得盈利增量。根据官网信息，11 月 12 日，公司与昌都市人民政府签订了《清洁能源战略合作协议》，昌都市人民政府将全力支持公司作为开发主体，结合澜沧江上游西藏段各梯级水电开发，以水光互补方式，打造西藏澜沧江清洁能源基地，基地配套的光伏资源规模为 2500 万千瓦。

    　　估值建议

    　　考虑到公司 2020-2021 年来水偏丰带来发电量超预期增长，我们上调公司 2020-2021 年归母净利润预测 22.4%、10.0%至 53.17、62.16 亿元，并新引入 2022 年归母净利润预测 65.33 亿元。

    　　公司当前股价对应 2021/2022 年 16.3 倍/15.5 倍市盈率。

    　　我们维持公司跑赢行业评级，由于上调了盈利预测和估值切换，我们上调公司目标价 27.2%至 6.6 元，较当前股价有 17.4%的上行空间。

    　　风险

    　　来水不及预期，电力需求不及预期。