业绩回顾

    　　1H22 业绩好于我们预期

    　　华能水电公布1H22 业绩：上半年实现营业收入111.30 亿元，同比增加12.91%，归母净利润为38.42 亿元，同比增加42.64%。其中，2Q 公司收入和净利润分别同比提升19.4%和48.2%至71.9 亿元和31.0 亿元，增长情况好于我们预期。

    　　2 季度来水及电价均实现超预期上涨。公司2 季度收入同比上涨19.4%，主要受益于：1）根据公司公告，上半年澜沧江流域小湾和糯扎渡断面来水同比偏丰三成，公司发电量同比增长8.97%，其中2Q同比上涨13.5%；2）我们推算综合电价同比上行5.2%，省内合约电量价格同比提高以及外送电比例提升。

    　　营业成本保持稳定，财务费用同比减少11%。公司上半年营业成本整体保持稳定，同比增长0.85%至44.8 亿元，其中2Q 同比增长0.3%至24.3 亿元。公司2 季度毛利率同比大幅上行6ppt 至66%。此外，带息负债规模和融资成本率降低以及汇兑净损失的同比减少有效推动公司2Q 财务费用同比减少14%至7.37 亿元，环比下行9%。公司期末资金综合成本3.98%，创历史最低水平。

    　　发展趋势

    　　积极开展新能源项目启动，阶梯级水电站保持能源稳定供给。截止上半年，公司完成多项新能源项目建设和优化，其中托巴电站已完成坝基验收并按期启动大坝浇筑，如美电站在移民安置和用地预审等前置工作已有相应进展。风电光伏方面，公司完成云南和西藏新能源项目可研设计，有望成立前期工作组，加快推进项目获取。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年18.6倍/17.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应20.3 倍2022年市盈率和18.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有9.3%的上行空间。

    　　风险

    　　未来来水不及预期。