投资要点

    　　事件：华能水电公告2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收167.90 亿元，同比+8.16%；实现归母净利润59.64 亿元，同比+22.68%；实现基本每股收益0.33 元/股，同比+22.22%。其中2022 年第三季度，公司实现营收56.60 亿元，同比-0.09%；实现归母净利润21.22 亿元，同比-2.12%。对此，我们点评如下：

    　　三季度主汛期来水严重偏枯，云南省内用电需求高涨下单三季度发电量与去年同期基本持平。2022 年前三季度，公司实现发电量792.90 亿千瓦时，同比+5.46%；其中第三季度公司实现发电量295.39 亿千瓦时，去年同期为295.28 亿千瓦时，基本持平。2022 年上半年澜沧江流域来水同比偏丰2-3 成，但三季度主汛期来水同比偏枯3-4 成，前三季度来水总体同比偏枯1-2 成；与此同时前三季度云南省内用电需求同比增加145 亿千瓦时。

    　　公司在来水整体偏枯但用电需求增长背景下仍实现前三季度发电量同比增长，确保电力供给。

    　　云南省内电价中枢持续上涨，价格弹性可期。根据昆明电力交易中心数据，2022 年前三季度，日前电量交易平均价格相较去年同期上涨10.49%，其中第三季度7 月/8 月/9 月日前电量交易平均价格分别同比+19.57%/21.87%/22.84%。而由于水电成本较稳定，故电价提升将为公司带来较大利润弹性。进入四季度，10 月日前电量交易平均价格同比仍+21.57%，全年价格弹性可期。

    　　财务费用同比节省2.99 亿元，贡献额外利润增量。2022 年前三季度，公司财务费用22.73 亿元，去年同期为25.72 亿元，同比下降11.61%。财务费用的节约为公司带来额外利润增量。

    　　投资建议：维持“买入”评级。华能水电作为中国第二大水电运营商，电价上涨、机组折旧到期、新能源装机成长三条逻辑主线清晰，价值逐渐凸显。维持华能水电2022-2024 年归母净利润的预测分别为70.38 亿元/81.28亿元/96.33 亿元，分别同比增长20.6%/15.5%/18.5%，分别对应2022 年10月27 日收盘价的PE 估值为17.0X/14.7X/12.4X。

    　　风险提示：流域来水波动风险，电价风险，下游电力消纳风险。