3Q22 业绩符合我们预期

    　　华能水电发布3Q22 业绩：三季度实现营业收入56.6 亿元，与去年同期基本持平，归母净利润为21.22 亿元，同比减少2.1%。前三季度公司实现营业收入167.9 亿元，同比增加8.16%；归母净利润为59.64 亿元，同比增加22.68%，与公司此前披露的业绩快报一致，符合市场和我们的预期。

    　　公司维持三季度电量同比稳定，但7 月以来来水急剧偏枯，或影响未来两个季度表现。公司三季度完成发电量295.4 亿千瓦时，同比基本持平，7 月以来云南主要流域来水急剧偏枯情况下，公司依赖于前期蓄水保证了发电，但我们认为来水疲软或影响明年汛期前的发电表现。

    　　电价同比微增，但涨幅受高价外送电比重下降影响，低于预期。我们测算公司平均电价同比略增2-3%。云南省用电紧张带来省内交易电量走高，但由于今年高价的西电东送电量同比减少，结构性影响公司综合电价涨幅低于我们预期。

    　　营业成本保持稳定，财务费用同比减少13%。公司三季度营业成本整体稳定，同比减少0.7%至21.57 亿元；毛利率61.9%，较3Q21 的61.6%略有提升。此外，带息负债规模和融资成本率降低有效推动公司三季度财务费用同比-13%至7.23 亿元，环比下行2%。公司积极协商贷款利率水平，前三季度融资成本平均降幅已达到0.28 个百分点。

    　　发展趋势

    　　我们认为公司有望完成年初规划的新能源投产目标。2022 年年初，公司拟计划投资50 亿元发展新能源项目，新开工项目15 个，拟投产装机容量130 万千瓦。我们认为公司有望年内完成该目标，且在未来几年持续推进风光建设。此外，水电方面，我们预计公司将继续开展澜沧江上游在建水电站和西藏段水电站建设，继续加强主业布局。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑全年发电量低于预期，我们下调2022 年净利润8.1%至65.03 亿元，维持2023 年盈利预测不变

    　　当前股价对应2022/2023 年17.9 倍/15.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应22.1 倍2022 年市盈率和18.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有23.6%的上行空间。

    　　风险

    　　来水不及预期，用电需求疲软。