本报告导读：

    　　费用节约增厚公司1Q23 业绩，公司2023 年新能源装机有望加速。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：考虑到公司澜沧江来水及云南市场化电价政策等因素，下调2023~2024 年EPS 至0.42/0.45 元（原0.47/0.51 元），预计2025 年EPS 为0.48 元。参考行业可比公司估值，给予23 年20 倍PE，下调目标价至8.40 元，维持“增持”评级。

    　　1Q23 业绩超预期。公司2022 年营收211 亿元，同比+4.7%；归母净利润68.0 亿元，同比+16.5%，符合业绩预告预期。公司1Q23 营收37.3 亿元，同比-5.3%；公司1Q23 归母净利润8.0 亿元，同比+8.3%，超出我们此前预期。公司2022 年拟每股派息0.175 元，分红比例46.3%。

    　　来水不佳拖累电量，费用节约增厚业绩。1Q23 公司上网电量155 亿千瓦时，同比-11.5%，主要由于：1）2022 年汛期来水不足导致23 年初水电梯级蓄能同比-61.4 亿千瓦时；2）1Q23 澜沧江流域来水同比偏枯约1 成。1Q23 公司业绩增长主要由折旧及财务费用减少共同拉动：1）1Q23 公司营业成本18.8 亿元，同比-8.5%，主要由于部分机组折旧到期；2）1Q23 公司财务费用6.7 亿元，同比-17.7%。

    　　新能源装机加速，打开装机成长空间。公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，截至2022 年末公司新能源装机61.5 万千瓦，同比+162%。公司2023 年资本性支出计划为138亿元，同比+118%，我们预计2023 年新能源装机有望加速增长。

    　　风险提示：来水不及预期，市场化电价涨幅低于预期等。