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华能水电(600025)机构评级研报股票分析报告

 
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华能水电(600025)2023年三季报点评:Q3来水显著改善 折旧&利息减少推升业绩

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-11-03  查股网机构评级研报

  公司2023 年前三季度实现归母净利润67.0 亿元,符合我们预期。Q3 澜沧江流域来水及电量回升,推动前三季度电量降幅环比显著收窄,小湾、糯扎渡水库蓄能较好对枯期电量形成保障。平均电价提升、折旧费用减少、财务费用节省助力公司前三季度业绩同比实现增长。公司完成对华能四川公司100%股权收购,有望依托其向四川地区拓展清洁能源业务,助力公司业绩持续成长。我们预测公司2023~2025 年EPS 分别为0.44/0.47/0.50 元,维持“买入”评级,目标价9.0 元。

      前三季度归母净利润67.0 亿元,业绩符合我们预期。公司于2023 年9 月30日前完成对华能四川公司100%股权收购,因此对2023Q1~3 财务数据进行追溯调整。前三季度公司实现营业收入181.4 亿元,同比下降2.9%(经追溯调整,下同);归母净利润67.0 亿元,同比增长5.2%;折算EPS 0.35 元,同比增长6.1%,业绩符合我们预期。分季度看,23Q3 公司实现营业收入76.3 亿元,同比增长21.7%;归母净利润33.0 亿元,同比增长47.4%;折算EPS 0.17 元,同比增长41.7%。

      Q3 来水改善推动电量回升,叠加部分机组折旧到期&财务费用压降推升业绩。

      根据公司公告,23Q3 澜沧江流域来水偏丰40%~70%,推动公司云南区域水电单季度发电量同比高增27%至350 亿千瓦时,23Q1~3 累计发电量降幅较23H1收窄20 个百分点至7%。考虑到主汛期来水较好对小湾、糯扎渡水库蓄能形成充分保障,叠加去年同期汛期来水不足导致澜沧江流域梯级蓄能基数较低,我们预计23Q4~24Q1 枯期澜沧江流域梯级电站发电量改善概率较高。公司前三季度营收降幅2.9%低于电量降幅5.8%,我们推测主要受益于平均上网电价提升,料为省内市场化电价上涨与电价较高的澜上外送电量占比提升影响。小湾电站部分机组折旧于2022 年年底到期,推动公司23Q1~3 营业成本同比减少3.4 亿元;负债结构优化与高息债务置换使得公司融资成本显著下降,前三季度财务费用同比节省4.4 亿元。电价提升、折旧费用减少、财务费用压降等因素共同推动公司前三季度业绩同比增长。

      完成华能四川公司100%股权收购,助力公司清洁能源业务拓展。公司于2023年9 月以全额现金85.79 亿元完成对华能四川公司100%股权的收购。根据华能集团官网披露,截至2023 年7 月,华能四川公司在运/在建水电装机20/1 座,装机规模合计265/11 2 万千瓦,按照公司自身2023H1 末装机规模测算,交易完成后公司在运装机规模将增长11.1%至27GW。本次交易顺利完成有助于公司向四川地区延伸布局,争取更多的优质清洁能源项目资源。我们认为未来公司将继续作为华能集团最重要的水电资产运营平台,在集团资源资金支持下加快西南地区清洁能源基地项目开发建设,助力公司长期业绩成长。

      风险因素:发电量低于预期;市场交易电价低于预期;新项目建设成本波动。

      盈利预测、估值与评级:考虑到公司并表华能四川公司,我们调整相关假设后相应上调公司2023~2025 年归母净利润预测分别为78.76 亿/84.51 亿/89.30 亿元(前预测值75.53 亿/79.24 亿/81.62 亿元),对应2023~2025 年EPS 预测分别为0.44/0.47/0.50 元,当前股价对应2023~2025 年动态PE 分别为18/17/16倍。我们采用公司过往三年历史平均PB 作为目标PB,给予公司2024 年2.1倍目标PB,对应目标价9.0 元(原目标价为8.5 元),维持“买入”评级。

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