事件描述

    　　公司发布2024 年年报以及2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入248.82 亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润82.97 亿元，同比增长8.63%。2025 年一季度公司实现营业收入53.85 亿元，同比增长21.84%；实现归母净利润15.08 亿元，同比增长41.56%。

    　　事件评论

    　　装机扩张电量提升，全年业绩稳健增长。2024 年全年来看，来水同比略有改善，叠加TB电站投产以及新能源装机规模持续扩张的带动，公司全年完成发电量1120.12 亿千瓦时，同比增加4.62%。电价方面，由于云南省电力供需持续趋紧，公司2024 年综合结算电价达到0.22257 元/千瓦时，同比增长0.66%。在量价齐升的带动下，公司2024 年实现营业收入248.82 亿元，同比增长6.05%。但由于新机组投产带动2024 年折旧费用同比提升，全年毛利率实现56.13%，同比减少0.23 个百分点。同时，公司持续推进对高利率存量贷款的置换，综合融资成本较上年同比下降，财务费用进一步降低至26.75 亿元，同比减少2.04%；此外，2024 年公司研发费用同比减少19.49%，投资收益同比增加14.84%，共同护航业绩的稳健增长。整体来看，在水电与新能源装机规模持续扩张的带动下，叠加公司持续降本增效，2024 年公司实现归母净利润82.97 亿元，同比增长8.63%。

    　　蓄能释放电量高增，一季度业绩表现优异。2025 年年初澜沧江水电梯级蓄能同比增加，公司通过梯级优化调度释放蓄能，同时云南省内用电需求旺盛，叠加TB 电站、硬梁包电站部分机组投产的拉动，一季度公司完成水电发电量197.33 亿千瓦时，同比增长30.47%。

    　　若将新投产TB 电站、硬梁包电站发电量剔除，2025 年一季度原有水电机组完成发电量187.19 亿千瓦时，同比增长23.76%，即使不考虑新投产机组的增益，水电发电量同样实现高速增长，公司梯级蓄能调度作用显著。新能源方面，2025 年一季度公司完成风电发电量1.46 亿千瓦时，同比降低10.43%；在新增装机的拉动下，一季度光伏发电量完成14.13 亿千瓦时，同比增长50.64%。在装机产能持续扩张、梯级蓄能显著释放以及用电需求旺盛等因素的共同影响下，公司2025 年一季度完成发电量212.92 亿千瓦时，同比增加31.22%。电价方面，在新能源装机快速扩张的影响下省内电力供需形势趋向平衡，公司综合电价有所波动，一季度实现营业收入53.85 亿元，同比增长21.84%，增速低于电量增幅。此外，公司持续推动债务结构的优化，带息负债融资成本率持续降低，一季度财务费用为6.47 亿元，同比减少5.00%。因此，在公司电量高增叠加成本费用持续优化的带动下，公司一季度实现归母净利润15.08 亿元，同比增长41.56%。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年对应EPS 分别为0.50 元、0.52 元和0.54 元，对应PE 分别为19.04 倍、18.27 倍和17.62 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。