1Q22 业绩符合预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入34.8 亿元，同比增长13%；归母净利润0.25亿元，对应每股盈利0.005 元，同比下降93%，基本符合预期，业绩同比下降主要是由于运价依然持续低迷且政府补助较去年同比减少。2022 年一季度，油运市场供需依然承压，尤其是VLCC 大船市场：VLCC TCE（等价期租水平）运价低迷，1Q 油轮船队毛利率仅为1%，同比降低6pcts。根据此前公布2021 年年报，公司实现收入127 亿元，同比下降22.5%，归母净亏损49.8 亿元，低于预期，主要是由于对船舶资产计提减值49.6 亿元。

    　　发展趋势

    　　我们认为，当前油运市场已处于底部反转的隧道尽头，建议逢低参与具有高赔率的向上周期投资机会：

    　　供给端：新船订单逐渐消化，关注存量老船运力出清。经过过去几年的订单交付，目前VLCC 新船订单仅61 艘（2022 年4 月，Clarksons 数据），占当前现有船队的7%，为过去30 年以来最低，且交付主要在今明两年（对应今明两年运力增速分别为2.9%、1.6%），2024 年之后基本没有新船订单等待交付。20 岁以上老船占VLCC 船队的比例达到8%，新船订单无法满足替代需求。考虑到目前新船价格上涨、船台紧张、环保要求带来造船技术路线的不确定性，我们认为供给端的优化具有确定性。如果短期运价继续低迷，加速老船退出，有望增大向上周期弹性。

    　　需求端：库存低位奠定基础，关注潜在运油和储油需求共振。当前市场结构下，原油产量减少、库存去化、原油价格处于高位，对于运输需求形成严重抑制。但我们认为，原油库存已经处于历史低位（以美国或OECD 数据为代表，库存低于五年均值），伴随时间推移补库存的可能性在不断增强。

    　　参考2014-2016 年周期，如果伴随油价从高位回落，补库存（低油价）和储油（远期升水）可能形成需求共振，驱动以年为时间维度的景气上行。此外，近期俄乌局势导致的原油贸易结构变化，可能带来运距拉长，目前在Suezmax 和Aframax 等中小船型已经体现（运价大幅上涨），VLCC 运价也受到一定的带动，但目前需求增量仍不明显，等待更多数据验证。

    　　盈利预测与估值

    　　目前需求受抑制、短期盈利承压，下调2022 年盈利预测23%至11.7 亿元，引入2023 年盈利预测30.1 亿元。A、H 股价对应2022 年1.3 倍/0.5倍市净率，2023 年1.2 倍/0.5 倍市净率。维持A、H 股跑赢行业评级，考虑到行业复苏在前、船价上涨带动重置价值提高和估值切换至2023 年，上调A、H 股目标价28%、28%至8.75 元（对应1.3 倍2023 年P/B 和11%上涨空间）、5.09 港币（对应0.6 倍2023 年P/B 和29%上涨空间）。

    　　风险

    　　油价持续处于高位或原油消费下降导致补库存需求持续延后。