投资要点：

    事件： 中远海能发布2022 年上半年报业绩预告，上半年归母净利润1.1-1.8 亿元，同比下降66.9%-79.8%，二季度归母净利润0.8-1.5 亿元，环比增长239%-519%。上半年扣非归母净利润1.1~1.8 亿元，同比下降67.7%-80.2%，二季度扣非归母净利润0.8-1.5 亿元，环比增长217%-482%。其中2022 年上半年取得的其他收益预计比去年同期减少约人民币1.8 亿元，主要为收到政府补助减少所致。

    俄乌战争影响低高硫油价差拉大，VLCC 船队未安装脱硫塔，上半年盈利受影响。公司VLCC运输业务2022 年上半年比去年同期增加亏损约人民币4.2 亿元。新加坡低高硫油价差从今年上半年价差为246 美元/吨，同比提升123%，其中6 月份价差均值达494 美元/吨。

    高硫燃料油主要为炼厂副产品，低硫燃料油则为主产品与柴油具有一定替代，低高硫油价差与成品油裂解价差扩大逻辑类似，俄乌冲突影响，全球炼厂产能紧张，底高硫油价差扩大，有脱硫塔的节能船与无脱硫塔的非节能船TCE 差距从不到1 万美元/天拉大至3 万美元/天。公司船队未安装脱硫塔，导致上半年VLCC 盈利受影响。2022 年上半年VLCC 代表性航线TD3C（中东-中国）平均TCE 仅为-9,334 美元/天（去年同期为-311 美元/天）。

    中小型油轮与成品油轮盈利显著改善展现盈利弹性。俄乌冲突全球供应链重构，运距拉升中小型油轮率先上涨，SUEZMAX 和AFRAMAX 船型Q2 TCE 运价分别为35793、35668美元/天，环比上涨65%、63%。欧美地区成品油炼能紧张、库存也位于低位，更多的跨区贸易使国际成品油运输市场维持了较高的景气度，BCTI TC7-TCE 二季度均值为34475美元/天，环比增长230%。公司小型外贸油轮2022 年上半年毛利较去年同期增加约人民币3.4 亿元。2022 年第二季度自营中小型外贸油轮毛利预计为人民币3 亿元，较第一季度环比增加约人民币3.6 亿元，中小型油轮开始展现盈利弹性。

    VLCC 受脱硫塔拖累，但中小油轮盈利改善整体业绩符合预期，淡季不淡旺季可期，维持盈利预测，维持“买入”评级。原油成品油海运旺季为10-12 月，6-7 月北半球高温下炼厂检修影响油轮淡季，季节性角度，原油轮运价已经出现淡季逆势上涨的态势，旺季效应，叠加欧盟第六轮制裁落地，EEXI 环保新规，下半年仍有超预期空间。即使从衰退交易角度，全球原油库存处于历史低位，补库存空间充足，如果原油价格大幅下跌，远期升水架构出现，VLCC 屯有补库存属性仍然可以支撑盈利，维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润14.3、20.4、44.9 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：新造船订单大幅上涨，全球原油产量恢复低于预期，LNG 船新增项目不及预期