全球最大油轮船东，油运市场高景气推升公司盈利高弹性

    中远海能发布2022 年业绩：归母净利14.6 亿元，同比扭亏为盈。22 年油轮市场受益于海外疫后出行推升油品需求+俄乌冲突推升运距+船舶供给趋紧，运价触底反弹。展望23 年，我们看好中国疫后复苏带动VLCC 市场+船舶供给趋紧+全球原油进入“补库存”周期。年初至今（1.1-3.30），VLCC中东至中国航线运价上涨149.5%；我们看好下半年旺季运价环比继续上行。

    　　基于更乐观的运价假设，我们上调23/24 年净利预测57%/42%至70.3 亿/80.1 亿元，新增25 年净利预测64.5 亿元；上调A/H 目标价13%/42%至19.9 元/10.9 港币（基于2.5x/1.2x 2023E PB，对应公司A 股历史三年PB均值加2 个标准差/H 股历史三年PB 均值加3 个标准差，估值溢价主因行业高景气度，公司盈利较历史大幅增长；BPS 7.94 元），重申“买入”。

    　　原油轮：2023-2024 年供需结构向好，行业高景气度

    22 年公司外贸原油轮业务实现毛利润6.0 亿元，同比扭亏为盈。盈利大幅改善主因运价触底反弹。展望2023 年，中国作为全球原油贸易最大买家，疫后复苏拉动VLCC 需求大幅上行，推升运价。根据Clarksons 预测，2023/2024 年全球原油轮需求预计同比增长6.2%/5.0% vs 供给增速2.6%/0.4%，需求增速大幅高于供给增速，行业高景气度。

    　　成品油轮：供给趋紧推升盈利中枢，关注海外宏观对需求端的影响

    22 年公司外贸成品油轮业务毛利润5.9 亿，同比扭亏为盈。有别于原油进口主要集中在亚洲国家，成品油进口主要集中在欧洲和美洲。22 年全球前四成品油海运进口地区分别是欧洲/南美/非洲/北美，占比全球进口总量26%/12%/10%/8%，因此成品油轮需求和海外宏观经济高度相关。尽管2023 年全球宏观仍面临较大不确定性，但成品油轮市场供给趋紧将有利于支撑运价中枢。23/24 年全球成品油轮运力同比增长2.4%/1.1%，供给趋紧。

    　　全球最大油轮船东，盈利高弹性；LNG 船和内贸市场贡献稳定收益

    根据公司年报，截至22 年末公司共运营157 艘油轮船舶，运力规模排名全球第一。其中自有VLCC 47 艘/外贸中小型原油轮14 艘/外贸成品油轮30艘（其余船舶用于内贸运输，收益相对稳定）。每1 万美金运价上涨，公司年化净利增加16.8 亿元。LNG 船方面，公司已投入运营41 艘LNG 船，在手订单21 艘，均签署长期合约，锁定稳定收益。2022 年公司LNG 船业务贡献净利6.8 亿元。

    　　风险提示：1）运价增长低于预期；2）原油需求低于预期；3）成品油需求低于预期；4）供给高于预期；5）地缘政治风险。