事件：

    中远海能发布2022 年度年报。公司2022 年实现营业收入186.58 亿元，同比+46.93%；实现归母净利润14.57 亿元，同比+129.29%。其中2022年四季度实现营业收入62.60 亿元，同比+83.58%；实现归母净利润8.17亿元，同比+115.08%。

    投资要点：

    外贸油运：原油后程发力扭亏，成品油业绩大增凸显高景气 1）原油：2022 年前半程VLCC 持续低迷，8 月后出现两波由美湾放量带动中东市场运价大幅上涨的行情，公司通过及时调整经营策略，充分享受市场红利，在9-11 月中东装期VLCC 船位达到月均 22 条以上。业绩得以大幅改善，全年实现6.18 亿元毛利润，同比扭亏15.34亿元。2）成品油：成品油市场在2022 年3 月后景气度持续攀升，MR 太平洋一揽子航线TCE 水平全年均值达到3.84 万美元，属于过去十年来的最高水平。同时，公司强化了“中国-新加坡-中东-远东-中国”三角航线，同时开拓东非、南非、欧洲等区域，取得5.93 亿元毛利，扭亏7.72 亿元。

    内贸油运&LNG 运输：持续稳健，业绩压舱石 1）受国际油价攀升以及“限硫令”等因素，公司运营成本有所上涨。但公司仍通过拓新揽货和协商调整把内贸油运利润水平控制在较高水平。公司2022 年内贸油运毛利12.87 亿元，同比-11.8%；毛利率略降至21.8%，同比-3.9pct。2）LNG 业务贡献归母净利润人民币6.67 亿元，同比+0.5%，稳定性凸显。2022 年公司进一步增强了LNG 板块的实力，截至2022 年底，公司参与投资的LNG 运输船舶已达62艘，同比增加15 艘。

    供给约束渐强，油运景气攀升，公司业绩弹性有望充分释放 当下船队老龄化严重，25/20 岁以上油船数量占比分别达到2.3%和37.47%。在全球碳排放EEXI、CII 和 FuelEUMaritime 等环保政策影响下，存量运营效率或持续下滑。当下VLCC、Suezmax、Aframax和MR 在手订单比例分别为1.9%、3.0%、6.4%和6.0%，同时，船厂供给受限，三年内都较难出现新增产能投放，有效供给不足的窘境将愈发明显。基于相对确定且持续的供给收缩，本轮油运景气有望走得高且远。

    盈利预测和投资评级 中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模领先的油轮船队，将充分受益于油运行业景气上行。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计中远海能2023-2025 年营业收入分别为231.17、262.62 与279.05 亿元，归母净利润分别为53.46、73.27 与83.68 亿元，对应PE 分别为12.23、8.92、7.81 倍。维持“增持”评级。

    风险提示 OPEC 减产超预期，局部地区经济衰退，系统性金融危机，地缘政治风险，安全事故。