业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入186.58 亿元，同比增长46.9%；归母净利润14.57 亿元，基本每股盈利0.306 元，与预告一致。公司净利润率为7.8%（前一年为-39.2%），受益外贸油运市场高景气度，公司盈利能力显著改善。2022 年每股派息0.15 元，分红率49.1%，符合我们预期。

    　　外贸油运业务贡献主要增量，积极布局LNG 板块。外贸油运业务全年贡献毛利14.6 亿元，其中原油业务毛利6.0 亿元。4Q22 外贸油运业务实现毛利润15.6 亿元（3Q22 毛利为3.3 亿元），而VLCC 运价均值4Q22 环比上涨96.4%；内贸业务保持稳定，2022 年全年实现毛利12.9 亿元，同比减少11.8%；LNG 板块积极发力，2022 年贡献归母净利润6.7 亿元，同比增长0.5%，2022 年公司新增投资LNGC 船舶15 艘，均锁定长期期租合约。

    　　发展趋势

    　　供给逻辑未变：新增订单较少，约束依然明显。2023 年3 月VLCC在手订单占运力之比仅为1.87%，而环保新规在23 年生效将有望逐步迫使老船淘汰或降速，进一步带来供给出清。供给增速逐年下降，奠定周期向上基础。

    　　需求恢复虽有波折，但恢复仍具有强确定性：2023 年中国需求的恢复或成为拉动油品消费的主导因素。随着中国航空出行的进一步恢复以及国内需求增长，原油进口需求仍有望增加。Clarksons预测2023 年吨海里需求增长7.2%，行业整体周期向上。1Q23VLCC运价均值为6 万美元/天，我们认为随着下半年旺季到来，季节性需求有望催化运价水平进一步抬升。

    　　行业周期向上，运价短期波动低点随中枢同步抬升，公司重置价值为股价提供安全垫。我们认为供需差有望持续催化运价中枢提升，尽管即期运价存在阶段性波动并影响股价变化，但其仍围绕运价中枢波动，因而阶段性回调的低点也会随运价中枢不断抬升。我们测算中远海能自有船舶重置成本已至608 亿元（LNG板块按照10 倍2023 年预测盈利测算），与当前市值接近，为股价提供了充分的安全垫。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到运价中枢上移，我们上调2023 年/2024 年盈利预测15.1%/22.5%至54.6 亿元和67.6 亿元，当前A 股股价对应11.8 倍/9.6 倍2023 年/2024 年市盈率，当前H 股股价对应6.0 倍/4.7 倍2023 年/2024 年市盈率。由于市场风险偏好下降，A/H 股均维持跑赢行业评级和目标价，A 股对应16.8 倍/13.5 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有41.7%上行空间，H 股对应6.6 倍/5.3 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有10.2%上行空间。

    　　风险

    　　全球原油消费需求下滑，中国经济恢复不及预期，产油国减产。