投资要点：

    事件：中远海能发布一季报，一季度实现归母净利10.96 亿，同比上涨4273%。

    扣非净利润8.8 亿，同比上涨3243%。

    美联储加息影响财务费用，扣除财务费用影响业绩符合预期：一季度财务费用4.09 亿，同比上涨2.22 亿，主要受美元债务利率成本上涨影响。考虑利率影响，公司一季度VLCC TCE 与市场水平接近。受疫后中国原油进口需求是释放，美湾至中国长运距需求增加，VLCC 节后反弹，2022 年12 月-2023年3 月单月TCE 均值为51817、40528、50645、82586 美元/天。考虑业绩滞后运价一个月，3 月高运价将体现在Q2 业绩。

    外贸油运毛利率显著改善，Q1 油轮板块实现营业收入人民币 52 亿元，同比增长 64.2%；营业成本人民币 37 亿元，同比增长 18.1%；毛利率 28.9%，同比增加 27.7 个百分点；其中，外贸油运业务实现毛利人民币 12.2 亿元，同比增长 428%；内贸油运业务实现毛利人民币 2.8 亿元，同比下降 31%。

    LNG 运输业务贡献归母净利润人民币 1.98 亿元，同比增长 15%。

    船队优化，2 艘老旧VLCC 处置收益2.49 亿。受环保因素影响，公司持续处置老旧运力。4 月公司出售另一艘VLCC，预计处置收益0.21 亿美元。截止2023 年4 月，公司累计在2 艘VLCC 安装脱硫塔，全年脱硫塔数量有望增加至10 艘。

    供给收紧逻辑持续验证，2023 年 1-3 月，全球 VLCC 共交付 11 艘，没有出现拆解以及下新造船订单的行为。截至 2023 年一季度末，全球共有895 艘 VLCC，新船订单仅 17 艘。全新船订单占运力比仅1.7%历史最低。

    参考克拉克森供需预测，预计2023-2024 年VLCC 需求增长6.3%、6.7%，供给增长2.5%、0.4%，供需改善趋势不变。

    OPEC 减产不影响长期逻辑，仅影响运价淡旺季节奏。4 月2 日，OPEC+多国宣布减产，共计减产约166 万桶/天，考虑到减产不影响终端需求恢复，航煤等成品油需求仍然坚挺，运价2 季度逆势暴涨概率下降，4 季度旺季运价超预期概率仍在。

    业绩符合预期，维持“买入”评级。全球油轮低库存，全球供应链重构，欧洲降低俄罗斯能源依赖，疫后原油需求恢复为结构性变化。需求冲击结束，长期牛市有望开启，OPEC 减产仅影响淡旺季节奏不影响改善趋势，维持原假设，预计2023-2025 年归母净利润预测值52、69、81 亿元。俄油制裁落地将会带来运距拉长以及船队运营的效率损失，供给端船厂产能紧张、船队老龄化等逻辑不变，油轮有望进入高运价下的新常态，维持“买入”评级。

    风险提示： 新造船大幅增长，OPEC 增产不及预期，俄罗斯制裁解除，油轮需求恢复低于预期