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中远海能(600026)机构评级研报股票分析报告

 
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中远海能(600026):业绩符合预期 看好油运行业周期向上

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-05-10  查股网机构评级研报

  1Q23 业绩符合我们预期

      公司公布1Q23 业绩:收入56.31 亿元,同比增长61.91%,环比下降10%;归母净利润10.96 亿元,对应每股盈利0.23 元,同比增长4,272.6%,环比增长34%,1Q23 公司出售两艘船舶合计产生2.49 亿元非流动资产处置损益,1Q23 扣非净利润同比增长3,243.2%,环比增长18%,1Q23 业绩符合我们预期。

      分业务看, 1Q23 公司油运业务实现收入52 亿元,同比增长64.2%,环比下降12%。其中外贸油运业务实现毛利12.2 亿元,较4Q22 的15.6 亿元下降22%,主要因一季度运价均值较四季度旺季下滑(1Q23VLCC 中东-中国航线运价均值环比下降24%);内贸油运业务实现毛利2.8 亿元,同环比变化-31%/-4%。LNG 板块持续增长,1Q23 贡献净利润1.98 亿元,同环比分别增长15%/115%,年初至今共交付2 搜LNG 船舶,截至目前尚有20艘待交付。

      发展趋势

      供给逻辑未变:新增订单较少,约束依然明显。2023 年4 月VLCC在手订单占运力之比仅为1.66%,我们认为环保新规在23 年生效将有望逐步迫使老船淘汰或降速,进一步带来供给出清。供给增速逐年下降,奠定周期向上基础。需求恢复虽有波折,但恢复仍具有强确定性:2023 年中国需求的恢复或成为拉动油品消费的主导因素。随着中国航空出行的恢复以及国内需求增长,我们认为原油进口需求有望增加。Clarksons预测2023 年吨海里需求增长7.2%,行业整体周期向上。1Q23VLCC运价均值为6 万美元/天,我们认为随着下半年旺季到来,季节性需求有望催化运价水平进一步抬升。

      行业周期向上,运价短期波动低点随中枢同步抬升,公司重置价值为股价提供安全垫。我们认为供需差有望持续催化运价中枢提升,尽管即期运价存在阶段性波动并影响股价变化,但其仍围绕运价中枢波动,因而阶段性回调的低点也会随运价中枢不断抬升。我们测算中远海能自有船舶重置成本已至608 亿元(LNG板块按照10 倍2023 年预测盈利测算),与当前市值接近,为股价提供了充分的安全垫。

      盈利预测与估值

      我们维持盈利预测不变。当前A 股股价对应10.7 倍/8.7 倍2023/2024 年市盈率,当前H 股股价对应5.5 倍/4.3 倍2023/2024 年市盈率。A/H 股均维持跑赢行业评级和目标价不变,A 股目标价对应A 股对应16.8 倍/13.5 倍2023 年/2024 年市盈率,较当前股价有55.9%上行空间,H 股对应6.6 倍/5.3 倍2023 年/2024 年市盈率,较当前股价有19.2%上 行空间。

      风险

      全球原油消费需求下滑,中国经济恢复不及预期,产油国减产。

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