投资逻辑：

    全球最大油运船东，盈利能力显著改善。公司主营原油、成品油及LNG 运输，拥有一支包含各类船型156 艘，合计2244 万载重吨的庞大油运船队，油轮运力规模位居全球第一。2022 年公司外贸油运业务收入占比61%，内贸油运业务占比32%，LNG 业务占比7%。

    2022 年油运市场高景气，公司实现营收186.58 亿元，同比增长46.9%，归母净利润14.57 亿元，扭亏为盈。1Q2023 公司营收同比增长62%、归母净利润同比增长4273%。

    外贸油运供需基本面不断优化，公司将率先受益。外贸油运景气上行条件已具备。供给端：原油轮在手订单仅为运力的2.48%，位于历史绝对低位；高昂造价及动力选择的不确定性均抑制船东下单意愿；20 年以上老旧油轮占比达11.5%，考虑经济性或出现拆船潮，估算2023-2024 年VLCC 在营运力规模增速分别仅为3.1%、0.6%。需求端：全球（尤其是中国）经济复苏将拉动石油消费增长，OPEC 预测2023 年全球石油需求将超过疫情前的水平，达到1.019 亿桶/天，同时俄乌冲突后贸易结构改变导致运距拉长，预计2023-2024 年全球原油海运贸易周转量同比分别增长5.6%、5.7%，VLCC 运输需求分别增长6%、7%。供需基本面不断优化，预计VLCC TCE 在2023H2 将企稳回升，有望再现10 万美元/天以上的运价水平，公司将率先受益。

    内贸油运稳中向好，LNG 运输未来可期。内贸油运及LNG 业务盈利稳健，提供业绩“安全垫”。1、内贸油运：公司内贸油运市占率55%，签订COA 合同锁定内贸油运90%以上基础货源，预计继续贡献稳定利润。2、LNG 运输：公司投资的LNG 船舶均与特定LNG 项目绑定，与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益。截至1Q2023，公司在手LNG 订单20 艘，将于2023-2026年陆续交付。丰富的订单有助于进一步扩大LNG 船队规模和市场份额，公司LNG 业务毛利率维持50%左右，将持续推动利润的增长。

    盈利预测、估值和评级

    外贸油运行业供需基本面不断优化， 高景气将来临。预计2023/2024/2025 年公司归母净利润为61 亿元/75 亿元/82 亿元。

    对标历史平均PB 2x，给予2023 年2 倍PB，对应目标价为14.8元，首次覆盖给予“买入”评级

    风险提示

    运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。