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中远海能(600026)机构评级研报股票分析报告

 
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中远海能(600026):减产+高油价压制3Q油运表现

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-10-27  查股网机构评级研报

  减产+高油价抑制油运需求,3Q 运价环比高位回落

    中远海能发布前三季度业绩,9M23 归母净利37.1 亿元,同比增长480.5%。

      其中,3Q23 归母净利9.1 亿元,同比增长88.7%,但环比下滑46.9%。上半年,受益于中国疫后复苏,VLCC 运价同比大幅扭亏为盈,推升公司盈利。

      但三季度以来,受OPEC+减产以及高油价压制,油运需求放缓,运价回落。

      考虑三季度运价较低和全球宏观仍存不确定性,我们下调23/24 年净利预测29%/21%至45.7 亿/63.0 亿元;考虑中长期船舶供给趋紧,上调25 年净利预测14%至73.5 亿元;下调A 股目标价3%至19.0 元,维持H 股目标价11.3 港币(基于A/H 股2.6x/1.4x 2023E PB,公司A 股历史三年PB 均值加2 个标准差/H 股历史三年PB 均值加3 个标准差,估值溢价主因行业高景气度,公司盈利较历史大幅增长;BPS 7.43 元),维持“买入”。

      前三季度外贸油运业务同比大幅扭亏为盈,但3Q 运价环比回落9M23,公司外贸油运业务实现毛利34.9 亿元(9M22:亏损9,734 万元),同比扭亏为盈,主因我国疫后经济复苏,原油进口需求强劲,推升公司外贸油运业务盈利。3Q23 公司外贸油运毛利6.7 亿元,同比增长116.5%,但环比下滑57.9%,主因3Q 以来受OPEC+减产影响,全球原油运输市场需求偏弱,叠加今年VLCC 拆船量低,间接推升船舶供给,VLCC 运价短期承压,环比下滑。

      内贸油运保持稳健,LNG 业务利润贡献稳步提升9M23,公司内贸油运业务实现毛利11.2 亿元,同比增长12.1%,内贸业务保持稳健增长。其中,3Q23 内贸油运业务实现毛利4.0 亿元,同比/环比+48.5%/-9.2%。LNG 业务方面,9M23 公司实现归母净利6.2 亿元,同比增长7.4%,其中,3Q23 公司LNG 业务实现归母净利2.1 亿元,同比/环比增长10.9%/4.4%。公司LNG 业务盈利稳步提升,未来伴随船队规模扩大,LNG 业务的盈利规模有望持续增长。

      短期受减产负面影响,但中长期油运市场供需结构向好8 月以来,受到需求下滑、拆船趋缓的影响,VLCC 中东-中国航线运价显著低于去年同期水平。但中长期看,油轮供给趋紧而全球原油库存低位的供需结构不变,有望支撑运价中枢上移。市场景气度上行,公司有望显著受益。

      风险提示:运价低于预期;原油及成品油需求低于预期;供给高于预期;地缘政治风险。

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