3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入165.3 亿元，同比+33%，归母净利润37.1 亿元，对应每股盈利0.78 元，同比+44%，符合我们预期。对应3Q23 公司实现收入49.6 亿元，同比+2%，环比-17%，归母净利润9.08 亿元，同比+89%，环比-47%，我们认为3Q23 公司业绩环比下滑主要因三季度淡季VLCC 运价下行（3Q23VLCC 运价均值为3.4 万美元/天，环比2Q23 下降32.2%，公司3Q23 外贸业务毛利润环比下滑54%），此外，二季度受益美元较大幅升值以及公司出售三艘船舶（对应净收益约1.2 亿元），存在一定业绩高基数影响。

    　　发展趋势

    　　公司公告2023 年股权激励计划（草案），体现公司未来业绩经营信心。相比公司2018 年推出的首期股权激励计划，本次股权激励有两方面亮点：

    　　1）更为严格的行权条件，本次股权激励要求在三个行权期生效前一财务年度，即2024 年-2026 年的EOE（加权平均净资产现金回报率）不低于22%、24%和26%，而首次股权激励中，对于EOE 指标每一期的行权条件为不低于16%、17%和18%，我们认为更高的EOE 水平体现公司在行业上行周期后盈利能力的提升，以及公司对未来保持高盈利能力的信心。2）本次股权激励将对收入复合增速的考核变更为对利润总额复合增速的考核，体现公司对实际利润的重视程度提升，公司行权条件对应2024 年-2026 年利润总额不低于42.4 亿元、52.9 亿元和66.1 亿元。

    　　四季度传统旺季运价均值有望向上，长期看，我们认为行业周期向上，运价中枢有望逐步抬升。4 季度至今VLCC 运价均值为3.9 万美元/天，环比3Q23 均值提升14.3%，若旺季需求较为强劲，我们认为四季度运价均值有一定向上弹性。长期看，供给端低增速奠定周期向上基础（VLCC 当前在手订单占运力比低至2%），行业供需差有望催化运价中枢逐年提升，从而增厚公司盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　因四季度至今运价环比增长略低，下调2023-2024 年净利润4.7%和5.5%至52.0 亿元和63.9 亿元。当前A 股股价对应11.9 倍/9.7 倍2023 年/2024年市盈率，港股股价对应6.4 倍/5.0 倍2023 年/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调A 股目标价5.1%至18.2 元，因港股估值已包含对旺季运价的审慎预期，保持10.75 港币目标价不变，A 股目标价对应17.0 倍/13.6倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有40%上行空间，港股目标价对应8.8 倍/6.9 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有38.4%上行空间。

    　　风险

    　　旺季需求不及预期，原油产量持续减少，油价保持高位。