事件描述

    　　2025 年，公司实现营业收入238.9 亿元，同比+2.7%；实现归属净利润40.4 亿元，同比-0.1%。

    　　单四季度看，实现营业收入67.8 亿元，同比+11.2%；实现归属净利润13.1 亿元，同比+111.5%。

    　　事件评论

    　　国际油运市场——原油运冲高，成品油运复苏。2025 年，外贸油运板块前低后高。上半年，行业需求仍受压制，复苏较慢，BDTI-VLCC 均值4.1 万美元/天，同比-4.4%；下半年，景气姗姗来迟，随着OPEC 产量政策转向增产、中南美长航线原油出口增加、中国原油进口量同比翻正，行业运价不断冲高，连破高位，BDTI-VLCC 均值7.1 万美元/天，同比+119.8%。单季度看，四季度BDTI-VLCC 均值8.5 万美元/天，同比+144.1%。公司维度，2025 年外贸原油运营收112.8 亿元，同比+16.8%；毛利润22.9 亿元，同比+34.4%。

    　　单四季度，实现外贸原油运营收37.2 亿元，同比+48.0%；毛利润13.1 亿元，同比+363.3%。

    　　成品油运板块，行业运价前期低位调整，Q4 受原油景气外溢带动跟涨。2025 年，LR2 代表航线TC1（中东-日本）平均TCE 为2.9 万美元/天，同比-30.4%，单四季度，录得均值3.0 万美元/天，同比+37.9%。公司维度，2025 年外贸成品油运营收23.5 亿元，同比-6.2%；毛利润5.6 亿元，同比-33.0%。单四季度，实现外贸成品油运营收6.1 亿元，同比+22.4%；毛利润1.3 亿元，同比+699.6%。

    　　国内油运市场——行业整体较为疲软，公司运输量略降。行业维度，内贸原油市场运量整体微增，内贸成品油运需求略有下滑。公司维度，2025 年内贸油运营收54.8 亿元，同比-7.3%；毛利润13.5 亿元，同比-8.3%；周转量380 亿吨海里，同比-9.8%，单四季度，内贸油运营收13.7 亿元，同比-10.7%；周转量97.9 亿吨海里，同比-13.1%。

    　　LNG 板块——总需求量持续增长，新船交付集中压降运价，但边际改善。行业维度，2025年17.4 万立方米LNG 船一年期期租租金录得3.6 万美元/天，同比-47.9%，单四季度，录得3.6 万美元/天，同比降幅不断收窄至15.1%。公司维度，运力规模已达63 艘，同比+26.0%，2025 年LNG 运营收25.5 亿元，同比+14.3%；毛利润12.6 亿元，同比+16.8%；单四季度，LNG 运营收6.8 亿元，同比+9.2%；毛利润3.2 亿元，同比+17.7%。

    　　展望后市，原油运步入上行通道，高毛利板块LNG 运力投放继续增厚利润，公司业绩可期。油运板块，行业景气逻辑仍存，短期美伊冲突升级加剧行业波动以及市场对于价涨量缩担忧，运价有所回调。但中期维度，原油补库周期临近；长期维度，长锦商船控盘做多逻辑延续，供给紧张逻辑继续，油运将进入价高量升阶段；LNG 运板块，运力规模已达63 艘，同比+26.0%，长协带来稳定收益，在手订单24 艘持续投放继续释放利润，公司业绩可期。公司持续进行船队优化，本年度处置3 艘VLCC、2 艘Aframax、1 艘LR1 及1 艘LPG 船，净收益6.7 亿元，并计提7 艘MR 船减值约4.4 亿元。据公司数据，VLCCTCE 运价每上涨1 万美金/天，年化利润增加约9.5 亿。预计2026-2028 年公司业绩分别为108.7、121.1、112.8 亿，对应PE 为12.0、10.7、11.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、合规油需求不及预期；2、新造船订单加快；3、地缘冲突缓解较慢。