事件：3 月26 日，公司发布25 年年报。2025 年/25Q4 单季度公司营收同比+2.8%/+11.2%至238.9/67.8 亿元，归母净利润同比+0.02%/+111.5%至40.4/13.1 亿元，扣非归母净利润同比-16.0%/+36.5%至33.4/8.6 亿元。

    　　分业务表现：（1）外贸油运：2025Q4 公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利13.1/1.3/1.5 亿元， 同比分别+363.3%/+699.6%/+3.9%，Q4 同期（2025 年9-11 月）TD3C TCE/BDTI均值分别为9.1 万美元/天/645 点，同比分别+186.3%/+14.3%。整体来看，现货市场抢抓Q4 旺季机遇表现更好，期租或由于前期租赁成本等影响表现相对较弱。此外据公司年报披露2025Q4 定载较为集中，部分合同运费或跨期计入，叠加2026Q1 运价高位，一季度业绩表现可期；（2）内贸油运：受益于稳定的基础货源，2025 年/25Q4 毛利分别实现13.5/3.3 亿，同比-8.3%/-2.8%，毛利率为24.7%/24.2%，同比分别-0.003/+0.02pcts，表现整体相对稳定。（3）LNG 运输：受益13 艘LNG 新船交付，且已投入运营船舶均服务长约盈利稳定，LNG 运输业务2025 年/25Q4 分别贡献归母净利润8.95/2.21 亿元，同比+10.4%/+69.1%。

    　　投资建议：2025 年下半年至今原油油运行业受益于上游扩产&合规趋严&供给集中度提升等因素，已步入景气周期，当前霍尔木兹海峡通行受阻所带来的后续潜在超额补库，有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩迎来释放期。考虑以上因素，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年实现营业收入351.5/359.7/333.2 亿元， 归母净利润分别为107.1/103.6/84.6 亿元，对应PE 为11.5/11.9/14.6 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。