2020H1 公司实现营业收入415.31 亿元，同比下降5.91%；归母净利润23.86 亿元，同比增长43.49%。2020Q2 公司归母净利润11.97 亿元，同比增长34%。公司业绩符合预期。

    经营分析

    疫情叠加山东外购电量增加导致公司发电量下降：2020H1 公司累计发电量为929.76 亿千瓦时，比上年同期降低约8.66%；上网电量完成870.62 亿千瓦时，比上年同期下降8.53%。公司二季度完完成发电量420.56 亿千瓦时，比上年同期下降6.35%。公司发电量下降主要受到疫情与山东外购电量增加影响，2020 年1-6 月全社会累计用电量下降1.28%；山东累计用电量下降2.07%，输入电量累计增长34.63%。 此外，2020H1 公司平均上网电价为409.48 元/兆瓦时，较上年同期下降约0.54%，在预期范围内。

    煤价下行费用降低， 公司盈利大幅增长： 2020H1 公司营业成本下降9.01%，主要原因为燃料成本下降。2020H1 秦皇岛5500 动力煤均价540元/吨，相比2019H1 均价601 元/吨下降10%，尤其2020Q2 秦皇岛5500动力煤均价仅520 元/吨，相比2019H1 均价614 元/吨下降15%，显著节省燃料成本，公司盈利大幅增加。目前8 月动力煤价格在560 元/吨左右企稳，预计进入9 月煤价有一定下行空间，下半年整体上煤价无法继续维持二季度低位，但相比去年仍有显著下降，全年煤价中枢520-540 元/吨。

    公司进入盈利收获期业绩确定性强，同时具备低估值和防御属性：煤炭行业目前仍处于供给宽松格局带来的价格下行通道内。火电企业估值长期处于历史低位，2019 年公司分红率从之前的40%左右大幅提升至50%，未来有望维持高分红比例具有很好防御性。随着火电企业在2020 年进入盈利收获期，现金流充裕，在当前经济趋弱、市场震荡调整背景下，业绩确定性叠加低估值和防御属性，更具投资价值。

    投资建议

    我们预测公司2020-2022 年的营收为919/938/963 亿元，对应归母净利润分别为45/55/54 亿元，对应EPS 为0.46/0.54/0.55 元，对应PE 为9/8/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超出预期；电价大幅下降；利用小时数大幅下降；限售股解禁。