公司2020 年中期业绩23.9 亿元，同比增长43.5%，符合市场预期，主因煤价大幅下行、电量降幅收窄、电价企稳、财务费用节省。维持2020~2022 年盈利预测为45.5/55.4/59.8 亿元，维持公司A/H 股5.60 元/3.85 港元目标价，维持A&H 股“买入”评级。

    　　中报EPS 0.20 元，基本符合预期。公司2020 年上半年营业收入415.3 亿元，同比下滑5.9%；归属于上市公司股东的净利润23.9 亿元，同比增长43.5%；对应EPS 0.20 元，同比增长35.6%，业绩符合预期。分季度来看，公司2Q2020营业收入194.2 亿元，同比下降5.8%；归母净利润12.0 亿元，同比增长34.0%；对应EPS 0.10 元，同比增长25.3%。

    　　煤价大幅下行及财务费用节省驱动业绩高增。尽管电价企稳，但受外电入鲁增多及疫情影响，公司1H2020 发电量同比下降8.7%，其中2Q2020 发电量同比下降5.5%，导致2Q 营收继续同比下降，但降幅已较1Q 有所收窄。受益于煤价大幅下行，公司燃料成本为185.0 亿元，同比减少 16.24%，令毛利同比增长10.4 亿元，成为业绩改善的主因。此外，受益于发行权益工具及利率降低，公司财务费用同比减少约2.3 亿元。公司经营现金流净额115.5 亿元，同比增长23.3%，与业绩的改善趋势一致。

    　　业绩与现金流料稳定改善，高股息有望持续兑现。考虑到用电需求依然较为旺盛，火电电价政策冲击基本结束，且煤价在偏宽松的供需关系下有望中期走弱，预计公司后续业绩有望维持稳定增长。同时，伴随风光抢装接近尾声，预计公司资本开支有望下行，自由现金流有望稳定增厚。公司2020 年资本支出计划160 亿元，同比持平，我们预计2021~2022 年资本支出规模为100/80 亿元，持续收缩明显。在业绩与现金流双重向好的情况下，预计公司股息有望持续得到较高水平的兑现。公司当前PB 处于历史底部，后续修复空间巨大。

    　　风险因素：发电量低于预期、煤价同比大幅上行、上网电价低于预期。

    　　投资建议：公司中报业绩符合预期，我们维持2020~2022 年EPS 预测 0.46/0.56/0.61 元，当前A 股股价对应2020~2022 年PE 分别为9/8/7 倍，港股股价对应PE 分别为5/4/4 倍。维持公司A/H 股5.60 元/3.85 港元目标价，维持A&H“买入”评级。