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华电国际(600027)机构评级研报股票分析报告

 
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华电国际(600027):受益火电周期上升 中报业绩大幅改善

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2020-08-24  查股网机构评级研报

  事件:

    公司公告2020 年中报。2020 上半年实现营业总收入415.31 亿元,比上年同期减少5.91%;归母净利润23.86 亿元,较上年同期增加43.49%,符合预期。

      投资要点:

    山东机组受外来电冲击影响较大,拖累整体发电量。公司上半年实现发电量929.76 亿千瓦时,比上年同期降低约8.66%,除疫情影响外,另一重要因素在于山东外来电冲击。山东省上半年用电量同比减少2.07%,但是外来电同比增长32.4%,导致全省火电发电量同比减少9.9%,省内火电机组平均利用小时数下滑264 小时。公司山东机组占比约40%,受影响较为显著。山东近年新增外来电通道主要为锡盟-山东特高压,输电容量为900 万千瓦,按5000 年利用小时数计算年输电量为450 亿千瓦时,今年上半年山东外来电同比增长约130 亿千瓦时,考虑到锡盟-山东特高压为交流线路,京津冀地区也消纳部分电量,我们判断目前送山东输电线路整体负荷率已经处于较高水平,公司山东机组利用小时数进一步下滑空间有限。

    煤价下行+电价平稳,火电毛利大幅改善。受疫情影响,我国二季度煤价呈深“V”字形走势,秦皇岛5500 大卡动力煤价格5 月最低跌破450 元/吨,随后在需求复苏、进口煤调节等因素下快速反弹,但整体仍处于下行通道,目前稳定在550 元/吨附近。公司2020 年上半年燃料成本同比减少16.24%,由此测算单位发电量燃料成本同比下降约8.3%。从电价来看,公司上半年平均结算电价同比下降0.54%,考虑到去年二季度起增值税下调3 个百分点,公司实际不含税电价逆势上涨,电价稳定性超过市场预期,政策性下调电价以及市场化交易大幅折价的担忧均已解除。公司今年上半年毛利率达16.76%,同比回升3.2个百分点。

    站在当前时点,我们认为火电板块周期全面向上,公司作为全国龙头充分受益。从煤电盈利三要素来看,随着优质产能的释放,动力煤价格正式进入下行通道已逐渐达成共识;电价市场化最迅速的阶段已经过去,短期看电价让利的任务更多的将由电网承担,中长期看电价具备提升空间;随着装机增速下台阶,煤电利用小时数也在逐渐企稳,火电板块业绩改善趋势确定。公司目前市盈率、市净率无论横向同业对比还是纵向历史对比均处于相对较低的水平,配置性价比突出。未来随着新增资本支出下行,自由现金流显著改善,未来分红比例也有望大幅提升。

    盈利预测与评级:中报业绩符合预期,我们暂维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别为44.6、50.7、 57.7 亿元,对应PE 分别9、8、7 倍。考虑到公司作为全国性火电龙头,受益电价、煤价、利用小时数趋势持续向好,当前火电板块整体迎来上升周期,公司作为龙头充分受益,未来三年有望迎来业绩、估值双修复行情,我们将公司由“增持”评级上调至“买入”评级。

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