核心观点:
电价上浮+燃煤环比下降,2022Q1 业绩环比扭亏为盈。公司发布2022年一季报,实现营收288.16 亿元(同比-3.98%)、归母净利润6.17 亿元(同比-50.26%,2021Q4 亏损65.88 亿元)。营收同比下滑主要系受宁夏灵武及风光资产出表影响,Q1 售电量重述后同比-10.87%(为524.73 亿千瓦时);剔除资产整合因素影响,售电量同比+1.98%。业绩环比扭亏为盈受益于:(1)2022Q1 公司上网电价达515.93 元/MWH(含税,环比2021Q4+10.13%),同时燃煤价格环比有所下降;(2)参股福新发展31%股权,投资收益达11.79 亿元(同比+518%)。
经营性现金流实现净流入40 亿元,资产负债率降至65%。2022Q1 公司经营性现金流净流入40.40 亿元,环比大幅改善(2021Q4 为-123.67亿元)。同期资产负债率降至65.42%(2021 年末为66.39%);毛、净利率环比均回正,分别升至1.83%、2.14%,盈利能力逐步恢复。
煤炭保供稳价政策持续加码,火电业绩持续改善可期。近日,国家发改委召开煤炭中长期合同签订履约专题视频会,要求煤企严格按照不低于年度煤炭产量的80%签订中长期合同,严格落实中长期交易价格政策要求。伴随政策持续加码,我们预计公司长协煤比例得以提升,煤价有望继续下降,而电价上涨效应全年体现,故火电利润有望持续改善。
盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年归母净利润分别为26.41、35.22、44.05 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为14.02、10.51、8.40倍。公司业绩拐点已现,火电盈利持续改善可期。参考同业估值水平,给予公司2022 年15 倍PE,对应4.01 元/股合理价值,对应H 股3.29港币/股合理价值(参考AH 股溢价比),维持“买入”评级。
风险提示。煤价持续上行;利用小时不及预期;用电需求增速放缓等。