事件:

    华电国际发布2022 年上半年业绩预告:2022H1 实现归母净利润14.9-18.2 亿元(中枢值16.6 亿元;追溯后,下同),同比减少46%-56%(中枢值-51%);实现扣非后归母净利润10.9-14.2 亿元(中枢值12.6亿元),同比增长2%-33%(中枢值17.5%)。

    投资要点:

    上半年扣非净利润中枢同比增长17.5%。2022H1 公司归母净利润同比下降46%-56%,一是因为煤价和气价大幅上涨,二是去年同期处置资产增加非经常性损益22 亿元;公司扣非后归母净利润同比增长2%-33%(中枢值17.5%)。从电价来看,2022H1 公司平均上网电价518.05 元/兆瓦时,同比增长23.1%,较2022Q1 增长0.4%。从发电量来看,2022H1 公司总发电量998.87 亿千瓦时,同比下降4.8%,其中,火电发电量961.6 亿千瓦时,同比下降7.4%,利用小时数2270 小时,同比下降5.6%(-135 小时)。

    Q2 业绩中枢环比增长68%。2022Q2 公司实现归母净利润8.7-12.0亿元(中枢值10.4 亿元),同比减少43%-59%(非追溯后口径),环比增长42%-95%(中枢值68%);扣非后归母净利润6.4-9.7 亿元(中枢值8.0 亿元),环比增长42%-115%(中枢值79%),上年同期为-0.2 亿元(计提大额减值准备导致亏损,非追溯后口径)。而从发电量来看,受二季度疫情影响,公司总发电量438.1 亿千瓦时,同比下降12.9%(2021Q2 新能源发电量已剔除),其中,火电发电量411.3 亿千瓦时,同比下降14.1%,利用小时数971 小时,同比下降12.5%(-139 小时)。

    长协煤政策加严,公司三季度业绩有望进一步改善。6 月23 日,国家发改委发布的《关于做好2022 年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知》提出,要求6 月28 日前煤炭企业完成长协煤合同换签工作,6 月以来履约有欠量欠价的,严格执行“欠一补三”条款。据全国煤炭交易中心7 月1 日新闻,发改委提出长协煤签约率要达到100%、中长期价格政策100%执行、100%履约等要求,并将履约量分解到月度,要求实现月度100%履约,同时要求7 月8 日前煤炭企业完成换补签工作,并将长协合同以及煤炭企业签订的新版诚信履约承诺书录入全国煤炭交易中心。我们认为,随着政策的落实,华电国际落在政策价格区间内的长协煤覆盖率有望进一步提升,三季度业绩有望进一步改善。

    盈利预测和投资评级:我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为39.6/45.6/50.0 亿元,对应PE 分别为12/10/9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:政策变动风险;电力需求不及预期;电价下滑风险;煤价大幅上涨;政策执行力度不及预期。